Visa 与万事达卡数十年的竞争，围绕的是发卡规模和交易规模。今年，稳定币基础设施也成为双方争夺的领域。
8 月 3 日，万事达卡完成对英国稳定币基础设施公司 BVNK 的收购，交易价值最高达 18 亿美元。两周后，据 CoinDesk 报道，Visa 正在寻找新的稳定币结算与场外交易（OTC）合作伙伴，要求覆盖美国、加拿大、英国和新加坡等市场。Visa 未公开评论这份招标书的具体内容。
三笔收购，同一个位置
风险投资人 Alex Lazarow 梳理了过去两年的三笔交易。
支付公司 Stripe 收购美国稳定币基础设施公司 Bridge，2024 年宣布，价格略高于 11 亿美元。万事达卡收购 BVNK，包含 15 亿美元基础对价和 3 亿美元或有对价。USDC 发行方 Circle 收购新加坡跨境支付平台 Tazapay，对价为 4 亿美元股票，预计 2027 年完成。三笔合计约 33 亿美元。
三家被收购公司成立于 2020 年至 2022 年，累计融资约 2 亿美元。BVNK 的定价变化尤其明显：2024 年 12 月 B 轮估值为 7.5 亿美元，不到两年后，收购价最高达到 18 亿美元。
买的是链下那一段
BVNK 的年化支付量约 300 亿美元。万事达卡全年处理的支付金额约 9.5 万亿美元，前者仅占后者的 0.3%。对价显然不是按流水规模定的。
稳定币完成链上转账，并不意味着付款完成。中国企业向东南亚供应商付款，收款方通常需要的是当地银行账户中的本币，而不是钱包里的美元稳定币。从链上到该账户之间，还有当地银行账户、本地支付网络、货币兑换、资金托管和合规审查几个环节。链上转账可在数分钟内完成，这一段的耗时和成本则取决于各个市场的具体条件。
这部分能力难以通过软件开发获得。银行关系、本地支付通道和牌照需要逐个市场建立，周期很长。Clear Street 分析师 Owen Lau 评价 Circle 的交易时指出，这些通道与银行关系，Circle 自行搭建需要数年。路透社的报道也提到，万事达卡认为收购比内部开发更快。
据公开披露，BVNK 在马耳他取得欧盟 MiCA 框架下的资质，在美国约 50 个州持有汇款牌照，并有英国电子货币机构牌照。Tazapay 则有 60 多家银行与金融科技合作方，本地付款通道覆盖 100 多个市场，年化支付量超过 250 亿美元，其中约六成交易量涉及稳定币。
按各自披露的年化支付量折算，万事达卡对 BVNK 的出价约为其年化流水的 6%，Circle 对 Tazapay 的出价约为 1.6%。
万亿流水，千亿支付
2025 年，稳定币的链上原始交易量约 35 万亿美元，这一规模容易让人认为稳定币已是成熟的支付市场。然而，麦肯锡与区块链数据机构 Artemis 自下而上的拆分给出了不同的结论：原始交易量中包含大量交易所内部调拨、自动化交易和机器人活动。据估算，真实的支付约为 3900 亿美元，约占原始交易量的 1%，占全球支付总额的约 0.02%。这一规模较 2024 年增长了一倍以上。
增长集中在企业端。企业对企业（B2B）支付约 2260 亿美元，占比接近六成，同比增长 733%，BVNK 和 Tazapay 的业务重心正是这一类。
大型支付网络中的情况也类似。Visa 的稳定币结算量，截至 9 月 8 日披露的年化速度为 200 亿美元，同比增长 15 倍，但占其 14.2 万亿美元年处理量的比例仍不足 0.2%。
“中立的”那家没了
BVNK 此前保持独立运营，并获得多家金融机构和加密行业投资者的支持。Coinbase Ventures 参与了其 2024 年底的 B 轮融资；Visa Ventures 和 Citi Ventures 则分别于 2025 年投资。据报道，BVNK 曾同时服务多个卡组织，其中包括 Visa 的稳定币结算。
这次的买家只有一个。
此前，Coinbase 也曾试图收购 BVNK。2025 年 10 月，双方签订排他协议，交易价格据报道约为 20 亿美元。但 11 月 11 日，双方在尽职调查阶段终止谈判，均未公开说明原因。万事达卡也是当时被报道的潜在买家之一，最终于 2026 年完成对 BVNK 的收购。
据 CoinDesk 援引其看到的招标文件报道，Visa 正在寻找能够覆盖美国、加拿大、英国和新加坡、持有相应加密货币交易所牌照的结算与 OTC 合作伙伴，并要求其支持多种稳定币及 Open USD 相关结算。目前来看，满足这些条件的独立公司数量有限。
三家买的不是一回事
Stripe 的收购有一段前史。
2014 年，Stripe 开始支持比特币支付。2018 年 1 月，它宣布于 4 月 23 日终止。理由有三点：比特币确认时间拉长，到账时价格已变动，导致以法币计价的交易失败率上升；手续费升至数十美元，与银行电汇相当；使用比特币支付的商户持续减少。
八年后，Stripe 重新大规模投入加密支付，选择的是与美元挂钩的稳定币，当年最直接的价格波动问题因此得到规避。目前它已整合账户与资金转换（Bridge）、钱包（Privy）以及自有结算网络 Tempo（今年 3 月上线主网）。Stripe 仍使用 Circle 发行的 USDC，但 Bridge 支持发行自定义稳定币的能力，也为 Stripe 增加了更多发行和结算选择，降低了其对单一稳定币方案的依赖。
万事达卡的目标，是让银行和支付机构无需离开其网络，即可提供 24 小时的稳定币结算。
Circle 作为发行方，收购 Tazapay 是向下游延伸，直接掌握资金最终到账的环节。
两家主导
ARK Invest 分析师 Lorenzo Valente 梳理了稳定币的市值分布。市值超过 10 亿美元的稳定币，自 2021 年以来从个位数增至 12 种。市值超过 100 亿美元的稳定币，数量低于 2022 年的峰值，目前只有 Tether 和 Circle 旗下的产品。
Valente 认为，稳定币存在明显的网络效应，进入 100 亿美元市值层级已十分困难。他预测，1000 亿美元级别在很长时间内可能只有两家竞争，5000 亿美元级别在未来两年以上或仅有一家能够达到。
头部稳定币的市值集中在 Tether 和 Circle 两家，通道端则有独立公司陆续被收购。Lazarow 预计，各地区还将有更多类似的本地基础设施公司被收购。
三笔收购的对价，是在真实支付规模仍只有千亿美元量级时支付的。回报取决于几个尚未验证的变量：支付量能增长多少，每笔交易能留下多少收入，现有客户是否愿意转用。
稳定币完成链上转账之后，兑换、出款和结算仍要通过银行与本地支付网络。BVNK、Tazapay 和 Bridge 提供的正是这几步，其中独立运营的公司正在减少。Visa 的招标最终会落在谁手里，目前没有公开消息。如果这个位置也被收购，企业在这几步上还有多少选择？
*本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。