Uweb線上大講堂每周二、四晚上20：30準時開播，本期為第79期，主持嘉賓為Uweb校長於佳寧，受邀嘉賓是Moss Fire Capital Founder Raymond, Raymond 分享了ETH的生息資產平台應該如何參與，深度解析其參與邏輯。
1.ETH轉入POS後出現LSD和LRT新賽道，Lido成為LSD賽道頭部平台，LRT賽道眾多機遇待挖掘
2022年ETH主網轉入POS，並推出了一個新的協議Lido，它的整個發展歷程與以太坊從數字貨幣轉變為某種程度上的中央銀行體係密切相關，為用戶提供了類似於活期存款利率的貨幣係統。2023年上海升級完成後允許用戶用以太坊質押，確保ETH安全的同時獲得4%到5%的收益，也能夠靈活取出，這過程為以太坊建立了一個基準利率係統。
ETH轉為POS後，出現了一個新的賽道LSD，24年年初推出了一個新的賽道LRT。LSD第一層質押主要保障以太坊的安全，而第二層質押則賦予質押票據更多的流動性和使用場景。在第一層質押中，主要玩家包括Lido、Frax和Rocket Pool等。LRT第二層質押則引入了更多的玩家，如Etherfi、Renzo、Swell、Puffer等，類似於北約的概念，通過LRT將以太坊的安全性借給其他需要安全信息的協議。
目前以太坊的總供應量約為1.2億，其中有3200萬個ETH已經被質押，占總供應量的28.5%。這一比例在上海升級前後並未發生顯著變化。巨鯨用戶能夠自己跑節點進行質押，而散戶需要借助客戶端完成，Lido協議應運而生：在質押的3200萬個ETH中，有1300萬個是通過類似Lido的客戶端質押的，其中77%通過Lido進行質押，使其成為以太坊第一層質押的頭部平台。
2023年夏季，EigenLayer上線，至今約有500萬個ETH參與質押活動，占Lido質押量的一半左右，即約4%的以太坊參與了EigenLayer的雙重質押，接下來會有很多機會在LRT賽道裏面出現。
2.Lido穩居質押市場，聯合Paradigm推出Symbiotic迎戰EigenLayer
Lido協議的核心功能是幫助用戶進行以太坊質押，其安全性、去中心化程度和協議的強壯性至關重要，因此不適合做過於復雜的事情。Lido應專注於核心功能確保用戶對它安全性的信任，避免做類似全家桶型的協議。
Lido的TVL一直保持在較高水平，多年來在DeFi協議中排名第一。2022年，stETH和ETH無法直接兌換，需要通過Curve等池子進行場外兌換。幣圈生態出現波動導致流動性問題，在極端情況下，stETH和ETH可能會脫鉤，如三箭資本事件。當時上海升級未完成，用戶無法有效兌換，但因Defi協議的透明特性，在熊市中未出現重大問題。2023年上海升級完成後，Lido成為雙向協議，面對FRAX、Rocket Pool等挑戰者的競爭，仍以70%的市場份額占據領先地位，預計未來Lido的市場份額不會出現顯著衰弱。
Lido推出了和Paradigm合作開發的Symbiotic協議，和EigenLayer競爭，旨在進入第二層質押賽道。LRT生態中，EigenLayer對單一來源的stETH有限制，不能超過33%，以避免過於集中在Lido，確保去中心化程度。這一限制目前影響不大，但未來可能對Lido的市場份額產生影響。
3.Lido價格受DeFi賽道疲軟和經濟模型無亮點影響；Lido和SSV未來價值與ETH保持正相關，但牛市中跑贏ETH有困難
本輪周期（2023年底-2024年）對DeFi協議並不友好。整個DeFi賽道在此周期表現一般，散戶對DeFi的興趣減少，許多協議已經經歷過多次炒作，難以再次吸引注意力。因此，除了Pendle等少數項目，大多數DeFi協議表現平平，包括RV、Compound、GMX、GNS等。
Lido的經濟模型設計並沒有特別突出的亮點，例如沒有激烈的回購或分紅機制。因此，投資者購買Lido更多是基於其作為以太坊基礎設施的概念，但這種概念的增長空間有限。在當前市場中，Lido的吸引力相對較弱。
為了應對挑戰，Lido與ssv.network協議合作提升去中心化程度，以及與Paradigm合作推出Symbotic協議，以便拓展賽道。現階段，DeFi和許多基礎設施類項目面臨挑戰：SSV與Lido的情況類似，都是跟隨以太坊的走勢，但要跑贏以太坊卻很困難。
4.Pendle創新利率掉期產品，推動TVL增長，盡管目前市場表現疲軟，前景依然不錯
2023年初，Pendle推出利率掉期產品，最早的應用案例是GLP。2022年底，FTX事件後，市場對中心化交易所失去信任，轉而青睞去中心化交易所GMX。GLP作為GMX的流動性提供者，在2023年初年化收益率達到30%至40%。Pendle利用利率掉期產品，將GLP的收益鎖定，在市場中迅速獲得流量。2023年初夏，上海升級後，Pendle將以太坊的質押收益鎖定，進一步推動LSD賽道的發展。接著，LRT賽道的興起再次為Pendle帶來了新一波的增長。到2024年6月底，Pendle的TVL接近70億美元。
Pendle產品復雜但能通過好的設計讓用戶理解和操作，使其在同期產品競爭中脫穎而出。盡管目前市場整體表現疲軟，但Pendle在DeFi領域仍具有重要地位。未來隨著新項目不斷湧現，Pendle的TVL有望繼續增長。此外，Pendle正在佈局V3版本來解決交易效率問題。
5.看好ETH長期價值，選擇優質平台生息，注意短期壓力大，入場需謹慎
以太坊生息是一種基於以太坊本位的增值方式，選擇優質的生息平台實現以太坊生息是關鍵；通過質押獲得收益是不錯的選擇，但直接購買平台幣需慎重。
從整體看，平台代幣面臨市場壓力，與VCR或FDV無關，許多代幣是通過挖礦獲得的，在市場不佳時，這些挖出的代幣可能會被優先拋售。這情況與市場周期有關，新買家對挖礦代幣的需求減少，導致幣價表現不佳。短期內，這些代幣可能需要3到5個月的時間來重新定位價格。在購買包括EigenLayer這類項目代幣時，應保持謹慎和保守的態度。
6.Blast的空投是比較慷慨的， 但是積分解鎖規則非常復雜，不可預測因素較多，參與二期挖礦需要謹慎評估
Blast的TVL一度超過20億美元，Blast空投落地後，許多人認為被反擼了。從2022年11月開始，Blast通過TVL積分換取空投代幣。2023年，該項目的代幣全部發放，第一期空投占總供應量的14%，其中7%用於積分，7%用於Gold。按20億美元的TVL計算，開盤價約為0.2美元，空投價值約2.8億美元，相當於每位參與者能獲得14%的回報,折算成年化收益率約為24%。
然而，Blast的機制設計存在問題。例如，上線後積分被稀釋，需要再次投入才能恢復原積分,這種機制讓很多用戶感到不滿，尤其是與多個協議交互才能獲得翻倍積分和Gold。此外，許多大戶的代幣被鎖倉，需要繼續質押ETH才能解鎖。由於這些原因，許多大戶已經撤出，預計14天鎖倉期結束後TVL將進一步下降。
是否要繼續參與Blast第二期，需要考慮：如果很多用戶退出，TVL減少，留下的用戶理論上回報會更高。然而，Blast過去多次修改規則，未來的不確定性增加了參與的風險。如果看好Blast協議，也可以通過直接購買代幣來表達觀點，而不一定非要通過質押ETH來獲得代幣。
7.Blast開發者數量和TVL優勢明顯，有望在Layer 2生態中創造多個優秀項目
Layer 2的各個項目都會宣稱自己的技術優勢，比如更安全、更去中心化、擴展性更好、TPS更高等，但它們都在以太坊這個大生態的保護下運作。
Layer 2最核心的點在於能否創造一個良好的生態係統，吸引足夠多的開發者來開發各種創新項目，每個開發者和項目都可以成為吸引用戶的觸角。例如，Arbitrum上的GMX就是一個成功的案例，吸引了大量用戶交易，從而帶動了整個網絡的使用。
Blast大概率會出現能夠吸引用戶交易的項目。從開發者數量和TVL來看，Blast遠高於其他Layer 2網絡，出大奇跡的機會更多。
8.在生息平台挖礦時，需注意自己是否成為了TVL頭部貢獻者，防止大戶資金被鎖倉的風險
大多數用戶傾向於參與兩到三個協議的挖礦，而專注於單一協議的用戶較少。Etherfi最受歡迎,接下來依次是Puffer、Kelp DAO、EigenPie和Renzo，這些都是相對頭部的協議。這些協議普遍存在一個問題：大戶占比高，前30名提供了接近40%的TVL，平均每個大戶貢獻約一個百分點的TVL。因此，在參與挖礦時，需要注意自己是否排名過於靠前，避免被鎖倉風險。
9.LRT賽道還在非常早期，產品未成型，建議挖礦為主；治理代幣經濟模型還在持續調整調整
LRT賽道目前處於初期階段，尚未有顯著的產品落地，與AVS生態發展早期有關。EigenLayer核心用例是AVS，但目前還沒有顯著的AVS項目成功運行。當前AVS生態主要活動是挖礦。此外，許多LRT項目仍在調整和優化治理代幣的經濟模型。未來，隨著AVS生態項目的成熟，這些代幣可能用於賄賂或參與AVS投票，屆時經濟模型才能真正運作起來。在這一階段到來之前，LRT賽道將保持挖-提-賣的狀態，預計將持續較長時間。
10.評判LRT賽道的優質項目，除了技術以外，要看項目的BD能力，流動性管理能力以及是否能夠從Eigenlayer拿到更多的資源
LRT項目之間並沒有本質上的差別，它的作用在於通過代幣補貼和選擇更好的AVS，幫助用戶在提供AVS的過程中獲得額外收益並降低風險。
Etherfi和Renzo等項目表現情況，主要取決於BD能力，與優質AVS的合作情況，能否從EigenLayer獲取更多資源和合作以及在流動性管理上的表現。Etherfi在這些方面相對表現較好。
Etherfi面臨的挑戰在於同類型項目眾多，現早期階段的數據和現狀難以證明其未來潛力，未來發展仍需持續觀察。
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