来源：Jane Street
编译：LLMQuant
Jane Street 的交易和研究专家们汇聚一堂，对 2023 年的全球市场结构与流动性趋势 进行了深入回顾，并分析了 2024 年 的发展方向。本文将带您深入了解各个区域的关键市场趋势和重要的市场结构变化，帮助您在量化投资领域抢占先机。
美国市场趋势
交易量与波动性
• 股票市场交易量下降：由于 2023 年市场波动率降低，股票市场总成交量同比下降 8%。其中，散户交易量下降了 12%，股票和 ETF 的降幅大致相同。
• 期权市场激增：受 零日到期（0DTE） 合约交易增长的推动，美国上市期权 的交易量同比增长 8%，达到新的历史高点。
ETF 市场动态
• 资金流入强劲：美国上市的 ETF 产品在 2023 年吸引了 5890 亿美元 的新资金。
• 交易活跃度高：ETF 日均交易额达到 1530 亿美元，占美国股票市场总交易量的 30%。
• 市场波动时期的避风港：在 3 月的地区银行危机 和 10 月风险资产大幅下跌 期间，市场参与者依赖 ETF 来调整风险敞口，尤其是在信用市场流动性受限时。
市场结构变化
• SEC 的新规提案：2022 年底，美国证券交易委员会（SEC） 提出了四项新的规则修改提案，主要针对 个人投资者订单的执行方式。
• 订单竞争规则（Order Competition Rule）：最引人注目的一项，要求个人投资者订单在被内部撮合之前，必须先发送到合格的竞价平台。
• 美国国债市场改革：SEC 在 2023 年 12 月通过了要求 美国国债和回购交易进行集中清算 的规则，可能彻底改变全球最大固定收益市场的风险转移方式。
• 提高交易透明度：监管机构逐步增加市场透明度，包括要求经纪商在 TRACE 系统 中标记 组合交易（Portfolio Trades），并提议将 企业和市政债券交易 的报告时间从 15 分钟 缩短至 1 分钟。
结算周期缩短
• 过渡到 T+1：美国、加拿大和墨西哥计划在 2023 年 5 月 将标准结算周期缩短至 T+1。ETF 被特别关注，因为其持有的全球证券范围广泛，可能带来额外的复杂性。然而，行业已为此准备多时，预计 ETF 市场将继续高效运作。
欧洲市场趋势
交易活动与资金流向
• ETF 交易量下降：由于股票市场波动性降低，2023 年欧洲 ETF 的名义交易额同比下降 14%。
• 固定收益 ETF 表现强劲：尽管整体交易量下降，固定收益 ETF 的交易活动显著增加。2023 年 12 月的交易量相比 2021 年月均水平增长了 45%，而股票 ETF 仅增长了 5%。
• 流动性碎片化：由于 ETF 流动性在不同交易平台上分散，场外交易 在 ETF 交易中的占比高达 72%，远高于股票市场的 25%。
市场结构焦点
• CSDR 结算纪律改革：自 2022 年初 实施以来，监管机构对结算效率的提升程度不满意。2023 年 12 月 的新提案建议 大幅提高延迟结算的罚金率，ETF 的罚金可能从每日 0.5 个基点 增加到 12.5 个基点。
• 债券市场透明度提升：计划引入 实时报告 的企业债券交易，仅对最大规模的交易实行延期。这将有助于提高债券市场的价格发现效率。
• 结算周期的讨论：英国和欧盟都在考虑过渡到 T+1 结算周期。虽然具体日期尚未确定，但这将是行业发展的必然趋势，协调统一的过渡方式将有助于市场的平稳运行。
亚洲市场趋势
ETF 市场的增长
• 资产规模增长：亚洲 ETF 市场在 2023 年表现强劲，资产规模增长了 27%。
• 日本市场的亮点：
• ETF 资产增长：日本 ETF 资产增长了 18%，达到 5310 亿美元。
• CONNEQTOR 平台的影响：日本交易所在 2021 年 2 月 推出了电子 RFQ 平台 CONNEQTOR，促进了本地机构通过大宗交易获取流动性。
• 海外投资者参与增加：非日本投资者对日本本地 ETF 的兴趣增加，受益于低成本、多样化和良好的流动性。
• 退休金投资的变化：日本和韩国将 ETF 纳入 退休和养老金投资 范围，进一步提升了 ETF 的吸引力。
香港市场的发展
• ETF 互联互通计划：
• 范围扩大：内地与香港 ETF 互联互通 计划扩大了可交易的 ETF 数量。
• 引入大宗交易：2023 年 8 月，监管机构宣布计划将 大宗交易 纳入互联互通计划，这将提高跨市场交易的流动性。
信用债券交易的趋势
• 投资者行为转变：在对 美元利率见顶 和 亚洲信用基本面变化 的预期下，投资者开始调整其固定收益敞口。
• 电子交易的增长：亚洲时段对 发达市场美元公司债 的电子交易量同比增长了一倍，投资者借助电子平台更有效地获取流动性。
• 组合交易的采用：投资者开始使用 组合交易（Portfolio Trading），以匹配资金流动、调整区域敞口，并在波动时期有效地重新平衡投资组合。
2024全球市场结构和流动性
全球市场结构和流动性趋势在 2024 年 将继续演变，以下是需要关注的关键领域：
• 监管变化的影响：持续关注各地区监管机构的新规实施，如 美国的 SEC 新规、欧洲的 CSDR 罚金调整 以及 亚洲市场的互联互通深化。
• 技术驱动的市场结构：电子交易平台和技术创新将继续改变交易方式，提升市场效率。
• 跨市场机会：随着各地区市场的互联互通和结算周期的调整，跨市场套利和量化投资机会将进一步增加。
如需了解详细内容，请浏览视频 https://www.janestreet.com/global-market-structure-2024/