批评者称其为轻率之举；支持者则称其为明智之举。无论如何，Michael Saylor 继续加倍押注比特币。
文章作者：Yohan Yun
文章来源：Cointelegraph
文章编译：Ada, MetaEra
MicroStrategy 联合创始人迈克尔・塞勒 (Michael Saylor) 采取了积极的比特币收购策略，旁观者称这要么是天才的远见，要么是鲁莽的赌博。
后者警告称，MicroStrategy 严重依赖比特币等波动性资产，风险很大。比特币价格大幅下跌可能会给该公司的资产负债表带来压力，加剧财务压力，并可能削弱其偿还债务或筹集额外资金的能力。
尽管风险重重，Saylor依然态度坚定。这位美国企业家表示，他“没有理由出售比特币”。
MicroStrategy 是世界上最大的比特币持有公司，截至本文发布时，其持有的比特币数量为 447,470 枚。这些巨额持仓对该公司和整个比特币生态系统而言意义重大。
为 MicroStrategy 的比特币购买提供资金
从表面上看，MicroStrategy 是一家商业智能软件公司，但其积极的比特币策略意味着它本质上是一家比特币财务公司。
Saylor的比特币购买狂潮始于 2020 年 8 月，当时他以 2.5 亿美元现金收购了一家公司。之后，他开始利用发行债务的方式来筹集资金，首先是通过可转换债券——一种能够转换为公司股权的债务形式。这类债券通常具有较低利率，在 2020 年 12 月帮助他募集到了 6.5 亿美元的资金，而在接下来的几次发行中更是筹集到了数十亿美元的资金。
2021 年 6 月，MicroStrategy 发行了 5 亿美元的高级担保票据，这类票据提供了更高的利率，并由公司资产作为担保。
在 2024 年 12 月 24 日，MicroStrategy 提议将其普通股从 3.3 亿股增至 103.3 亿股，将其优先股从 500 万股增至 10.05 亿股。该计划提供了灵活性，可以根据需要随着时间的推移筹集资金，而不是一次性发行所有新股。
这符合该公司的 21/21 计划，该计划旨在未来三年筹集 420 亿美元（一半通过股票出售，一半通过固定收益工具）以资助进一步购买比特币，并探索开发加密银行或提供基于比特币的金融产品。
不顾后果的庞氏骗局？
马凯特大学金融学名誉教授戴维・克劳斯 (David Krause) 表示，塞勒的策略“不恰当”。
他警告称，比特币价格大幅下跌可能会严重影响微策略公司 (MSTR)，侵蚀股东权益，危及债务偿还，并可能导致财务困境或破产，从而引发其股票抛售。
Krause 在一份书面声明中告诉 Cointelegraph：“作为一个在职业生涯大部分时间里研究和教授公司财务和投资的人，并且担任了十多年的首席财务官，我坚信财务资产应该完全由流动性强、风险低的证券组成，比如货币市场工具。”
MSTR 的交易价格基本高于其比特币持有量的净资产价值 (NAV)。根据 BitcoinTreasuries.net 的数据，1 月 9 日，该公司的比特币持有量占其市值的 51%。
当 MSTR 的交易价格高于其比特币资产净值时，该公司会通过债务或股权筹集资金来购买更多比特币。不过，Kruger 警告称，这种策略有稀释股东权益的风险。
从理论上讲，这种方法形成了一个循环，即公司的比特币持有量可以提升其市场地位和股价，从而实现进一步发行债券和购买额外的比特币。
一些社交媒体分析师将这种循环策略比作庞氏骗局。
金融分析师雅各布・金 (Jacob King) 表示：“只有 BTC 持续上涨，这个循环才会奏效。如果 BTC 停滞或崩盘（确实会这样），这个循环就会崩溃。这是不可持续的，是一个巨大的庞氏骗局。”
当 Cointelegraph 联系 MicroStrategy 时，该公司尚未对这些批评做出回应。但在最近的一次媒体采访中，Saylor 将这种方法与曼哈顿的房地产进行了比较。
“就像曼哈顿的开发商一样，每当房地产价值上涨时，他们就会发行更多债务来开发更多房地产，”他说。“这就是为什么纽约市的建筑物如此之高，这种情况已经持续了 350 年。我称之为经济。”
Kruger 一直对 MicroStrategy 对比特币的依赖持批评态度，他在最近的一篇论文中表示，比特币不符合美国证券交易委员会对庞氏骗局的正式定义。
证券监管机构将庞氏骗局描述为一种“投资欺诈行为，即利用新投资者注入的资金向现有投资者支付所谓的回报”。
加密货币交易所 Bitget 首席执行官 Gracy Chen 同意 Kruger 的分析。
“与依靠新投资者的资金向早期投资者支付回报的庞氏骗局不同，MicroStrategy 的方法依赖于市场驱动的比特币价值升值。”
Chen 告诉 Cointelegraph：“这一策略更类似于戴高乐通过将美元兑换成黄金来挑战布雷顿森林体系。这是利用现代货币理论中已知的弱点来从资产升值中获利。”
Saylor的比特币蓝图
截至 1 月 8 日收盘，MSTR 股价为 331.70 美元，自该公司 2020 年 8 月 11 日首次购买比特币（当时收于 14.44 美元）以来，涨幅约为 2,200%。同期，比特币的价格上涨了约 735%。
无论人们是否同意 Saylor 的观点，他的计划无疑提升了 MicroStrategy 的加密货币投资组合和股票表现，并为该公司在 12 月获得了纳斯达克 100 指数的一席之地。
虽然股东权益可能会被稀释，但支持者认为，比特币的长期增长潜力可以抵消这些风险。此外，Chen指出，MicroStrategy 的可转换债务结构可以在危机期间起到保护缓冲的作用。
“熊市持续下去可能会使该公司面临流动性挑战和债务管理风险。不过，其无担保可转换债务结构在一定程度上可以防止立即被强制清算，”Chen 解释道。
比特币的退出策略
简而言之，MicroStrategy 的使命很简单：继续购买比特币。
该资产可作为长期战略持有，可以作为对冲经济不确定性以及提升股东价值的手段。它还可用于担保贷款或为未来商业机会筹集资金，因而无需清算其比特币。
VixiChain 产品管理主管亚历山大・帕纳先科 (Alexander Panasenko) 表示：“比特币的庞大流动性池有可能带来利润。当你持有大量这种抗通胀资产时，你只需持有它、借贷它就可以赚钱。”
然而，批评者指出，Saylor 缺乏明确的退出策略。但是比特币极端主义者认为，比特币没有必要清算，因为比特币是摆脱传统金融体系的最终出路。
股票稀释仍然是一个迫切的问题，但该策略在很大程度上使 MicroStrategy 和更广泛的比特币生态系统受益，并吸引了世界各地的模仿者。
“只要 [MicroStrategy] 继续引发关于数字资产在未来经济中的作用的讨论，你就可以看到更广泛的新公司采用它，揭示利用数字资产的新策略……那就真的很好了，”Panasenko 说。
“如果涉及数字资产的此类提议失败，它将给整个行业蒙上阴影，并从根本上阻碍我们前进。”