下一次金融危机将是多米诺骨牌效应，就像2008年一样。
文章作者：Wolfgang Münchau
文章来源：DL News
文章编译：Ada, MetaEra
我是少数预测到全球金融危机的金融评论员之一——2008 年 2 月我出版了一本有关这一主题的书。
这是我之前唯一一次预测市场崩溃。
我现在又这样做了——加密货币可能是这个泡沫的一部分，也可能是它周围点燃的一根棒子。
预测泡沫并没有什么靠谱的方法，但泡沫往往是由几件事凑到一起的闹出来的：一些稀奇古怪的金融工具被“这次不一样”的故事包装起来；宏观经济的冲击，主流经济学家和投资者往往没放在眼里；当然，还有股市里那种盲目乐观、一窝蜂追涨的劲儿。
这通常是特定泡沫的特征之一。但这一次，这些特征可能更加相互关联。
加密货币作为资产
对于传统投资者来说，加密货币一直是一种难以归类的资产，因为大家并没有公认的计算其内在价值的方法。
除了像比特币这样的经典的加密资产外，还有很多让人眼花缭乱的“疯狂操作”，这些甚至超出了尝试去寻找合理解释的范围。
人们甚至压根不想给迷因币赋予任何更高尚的使命。CoinGecko 网站上说：“狗狗币的一大优势是它能让社区轻松、充满乐趣。”
那些在 2008 年全球金融危机期间兜售债务担保债券（CDO）的人，至少还假装他们的欺诈性庞氏骗局有一些合理的依据。相比之下，迷因币的“随意性”简直让人哭笑不得。
目前，所有迷因币的总市值大约为 800 亿美元，其中狗狗币占据了约一半。Trump 价值约 38 亿美元。问题是，这些币从一开始就没打算为投资者赚钱。这是一个由骗子和网红主导的世界。如果你粉丝够多，大家就会跟着你买币——因为这很“酷”。
对我来说，这就是典型的“红色警戒”泡沫，和 2000 年互联网泡沫破裂时的情况如出一辙。
迷因币的市场规模太小，还不足以撼动全球金融体系，但它已经证明了自己可以制造麻烦。比如在阿根廷，基准股票指数在一名法官被任命调查总统Javier Milei推广一种崩盘的迷因币后，暴跌超过5%。
另一种加密资产类别可能带来更大的影响——稳定币。稳定币的总市值目前为2250亿美元，背后有合理的商业模式，但它们容易受到宏观经济冲击的影响。法币支持的稳定币通常将储备金存放在短期国债中，比如美国国债。如果通胀上升，正如我所预期的那样，美联储将再次提高利率，短期债券的价格就会暴跌，储备金的价值也会随之缩水。
1994年的债券市场危机就是由美联储意外加息 0.25 个百分点引发的。三年后，亚洲金融危机爆发，原因是一些国家的汇率制度与稳定币非常相似，它们都以美国国债为支撑。历史总是惊人的相似，金融领域更是如此——没有什么是真正新的，一切都在重新包装。
稳定币虽然是相对较新的工具，但稳定币危机将是一个经典的资产负债错配危机，这种危机自古以来就非常常见。
除了1997年的亚洲金融危机，2022年，在时任英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）短暂而糟糕的任期内，英国也发生了同样的事情，她以扩张性预算吓坏了市场，导致债券收益率突然上升。
这导致衍生品市场出现危机，并几乎扼杀了养老金行业。虽然最终情况并不十分严重，但这是蔓延至其他细分市场的一个很好的例子。
股市
我的第三个警示信号是股票市场。Robert Shiller 的周期调整市盈率（CAPE）正在接近标普 500 指数的历史最高水平。
目前该比率略低于 40，与互联网泡沫时期的峰值相差无几。从历史角度看，这是一个极为夸张的数字。1929 年时，CAPE 仅为 25，而在 1987 年和 2008 年时更低。现在我们已经接近互联网泡沫疯狂时期的顶峰了。
在 20 世纪 90 年代末，投资者对互联网带来的商业机会感到兴奋是合情合理的，但当时主要趋势还不太明朗。当时微软和英特尔主导着整个行业。苹果是一家处境不佳的电脑制造商。亚马逊才刚刚起步，而谷歌和脸书还根本没有出现。
投资者的判断是正确的，互联网时代确实产生了巨额利润。但他们对股票的选择大多错了。当时他们最喜欢的一家公司是 AltaVista——第一个搜索引擎。
所以我在想：英伟达会不会是今天的 AltaVista？人工智能未来一定会大放异彩，但我们真的知道谁会成为最大的受益者吗？
人工智能背后的技术是开源的。虽然你用于训练模型的数据是私有的，但并非独家所有。如果我的电动车通过行驶收集数据，你的车同样可以做到。
正如谷歌的一份备忘录中坦率承认的那样：“我们没有护城河，OpenAI 也没有。”
DeepSeek 最近对科技行业的冲击应该提醒我们，对于该行业的某些乐观预测是多么的不可靠。这款由中国开发的聊天机器人表现与 ChatGPT 不相上下，却完全免费，且开发成本只占其中的一小部分。
人工智能
我的观点是，人工智能的最大赢家将是人工智能的使用者，而不是生产者。他们有望实现巨大的生产力提升。
我很难想象，像英伟达在 GPU 领域的主导地位，或者 ASML 在光刻机领域的垄断地位，会无限期地持续下去。
但目前的市场估值正是基于这种假设。如果我是对的，那这将和当年的互联网泡沫如出一辙。席勒的周期调整市盈率（CAPE）告诉我，我的这种直觉是有数据支持的。
一旦科技泡沫破裂，新的公司或许会从废墟中崛起，而一个新的科技泡沫也可能随之而来。
我提到的这三个泡沫是相互独立的，彼此之间并没有明显的联系，但它们很容易合并成一个超级泡沫。到目前为止，唯一缺少的就是一个触发因素。这也是危机预测行业的局限性所在：我们知道，从定义上讲，不可持续的事情终将结束，但我们无法预知它会在何时到来。
我的猜测是，触发因素可能与特朗普有关——比如一场贸易战、一次过度减税，或者是一些失控的放松管制。
也有可能来自加密货币领域本身，因为该领域已被划为放松管制的对象。
美国证券交易委员会（SEC）专员 Hester Peirce 曾表示，轻度监管的代价是，人们不应期望“保姆式政府”告诉他们该做什么或不该做什么，也不应在他们做错事时为他们兜底。
一个可能的危机传导机制是：通胀上升，债券市场崩盘，随后是稳定币崩溃——这将是加密货币行业的一场“亚洲金融危机”。
这或许也是科技投资者陷入恐慌的时机。
在我看来，真正的危险并不在于任何一个孤立的危机，而在于一种可能在整个系统中引发连锁反应的金融“多米骨牌效应”，就像 2008 年金融危机那样。