在上一部分，我们对 RWA 代币化做了一些基础阐述，在下部分我们将继续探讨 RWA 代币化的增值作用、技术以及发行结构。
文章作者：Angkan Mukherjee
文章来源：Cointelegraph Research
文章编译：Ada,MetaEra
4、代币化的增值作用
在本节中，我们将探讨代币化如何通过降低交易与管理成本以及提升流动性来创造价值。我们将通过与传统投资工具（如房地产投资信托基金，REITs）进行对比，并结合金融领域的历史经验来进行说明。
传统上，投资大规模资产（如房地产或私募股权基金）通常会涉及承销、上市、合规以及报告等方面的高额成本。这些成本在公开交易的 REITs 中表现得尤为突出，而代币化则提供了一种更为高效的替代方案，能够显著减轻这些负担。
代币化可以类比为金融数字化进程中的其他重大突破。在 20 世纪 70 年代初纳斯达克推出之前，纽约证券交易所（NYSE）依赖于人工公开喊价系统，交易员们需要在交易大厅聚集，面对面地协商价格。
这种交易方式导致价格发现速度缓慢，且缺乏透明度，常常引发信息不对称，而且价格也容易出现偏差。那些能够更快或更便捷地获取价格信息的人往往占据明显优势。如今，投资者能够实时查看买卖价差，这使得定价更加精准，市场流动性也显著增强。纳斯达克作为全球首个推出电子股票的市场，彻底革新了价格透明度。
（1）承销和上市费用
在传统模式下，房地产投资信托基金在进行首次公开募股时会产生显著的成本。承销费用通常占总募集资金的 5% 到 7%，而像纽约证券交易所或纳斯达克这样的主要证券交易所的年度上市费用则可能在 12.5 万美元到 50 万美元之间，这些费用对投资回报产生了重大影响。
代币化消除了许多此类成本。通过在区块链平台上发行代表份额化所有权的数字代币，发行人可以绕过许多中间机构，包括投资银行和承销商。它还免除了在证券交易所上市的高昂费用。这使得资本筹集过程更加直接且成本效益更高，既有利于发行人，也有利于投资者。
（2）合规和报告成本
公开交易的房地产投资信托基金面临着严格的合规与报告要求。这些要求包括需要定期向美国证券交易委员会（SEC）等监管机构提交报告，这会产生显著的法律和审计成本。
然而许多代币化平台提供自动合规功能，例如“了解你的客户”（KYC）和“反洗钱”（AML）检查，这些功能简化了原本耗时且成本高昂的流程。
（3）份额化所有权与市场准入
代币化使得资产能够被拆分成更小、更易获取的份额，从而让投资者更容易购买和出售像商业地产或私募股权基金这类大型资产的份额。
这种更高的可及性显著提升了资产的流动性，因而更多投资者能够参与此前难以触及的市场。在区块链平台上实时交易所有权份额，使投资者能够快速进出投资头寸，而无需像传统非流动性资产那样经历漫长的持有期。
（4）对定价效率的影响
流动性与定价效率密切相关。在高流动性的市场中，例如公开交易的房地产投资信托基金（REITs），价格往往能够更准确地反映底层资产的真实价值。
这是因为信息能够快速传播，买卖双方有更多交易机会，从而实现准确的定价。相反，在流动性较差的市场中，例如非交易型 REITs，价格更容易出现大幅波动。在这些市场中，参与者数量较少，可能会导致价格的剧烈波动。代币化资产通过在区块链平台上进行 24/7 全天候交易，能够提升流动性，并确保价格更加稳定和准确，这类似于 20 世纪 70 年代初纳斯达克引入的透明度机制。
（5）降低信息不对称与提升流动性
与纳斯达克对股票交易的影响类似，代币化能够减少非流动性市场中的信息不对称现象。公共区块链技术确保所有参与者都能平等地获取交易记录和定价数据，从而削弱了内部人士的信息优势，营造出一个更加公平的竞争环境。
代币化让投资者能够信赖资产价格的准确性，因为所有权、交易历史和市场数据都能实时更新。因此，这些资产的流动性得到显著提升，投资者在评估资产价格时不再需要考虑流动性折价。
（6）流动性折价
传统上，由于长期持有和有限的退出机会所带来的风险和不便，非流动性资产的价格通常低于更具流动性的同类资产。
非交易型 REITs 常常因缺乏市场准入而遭受流动性折价，因为投资者要求更高的回报来补偿这种不便。而代币化使得二级市场交易更加顺畅，从而减少了对这些折价的需求。随着流动性的提高，代币化资产能够以更优的价格进行交易，反映其真正的市场价值，而不再因缺乏流动性而受到折价。
（7）二级市场交易
代币化还允许进行二级市场交易，这种交易在房地产或私募股权等传统资产市场中往往受到限制或根本不存在。这极大地有利于投资经理，使他们能够更轻松、更迅速地重新平衡投资组合并应对市场变化。
5、推动代币化的技术
（1）区块链与分布式账本技术（DLT）
作为代币化的底层技术，区块链是一种不可篡改的账本，能够确保交易和资产所有权的安全记录。区块链平台提供了可编程的环境，代币可以在其中创建、交易并在可全球范围内转移，且大幅减少了交易摩擦。
这些平台还实现了实时结算，减少了传统金融系统中相关的延迟（T+2 或 T+3）。这不仅加快了交易速度，还降低了因延迟结算而产生的对手方风险。
（2）智能合约
智能合约是区块链系统的关键要素。它们能够自动执行通常需要人工干预或依赖可信第三方才能完成的任务。
这些可编程的协议使得复杂的金融交易，如股息支付、债券发行或份额化所有权分配，在满足预设条件后能够自动进行。
在 RWA 的代币化过程中，智能合约可以被配置为管理多种任务：
- 自动化支付：根据现实世界的业绩或事件，自动执行利润分配、利息支付或票息分配给代币持有者。
- 治理与投票权：对于代币化的股权或房地产，智能合约可用于赋予代币持有者投票权，使公司治理更加便捷且透明。
- 合规与监管：智能合约可将“KYC”和“反洗钱”要求直接嵌入资产的生命周期中，确保只有授权实体才能与代币化资产进行交互。
（3）预言机
尽管区块链网络是自给自足的，但许多代币化资产需要现实世界的数据才能准确运行。预言机作为区块链与外部世界之间的中介，对于将链下数据引入区块链生态系统至关重要。
预言机促进了实时信息（如资产价格、天气状况或供应链数据）与智能合约的整合，从而确保代币化资产能够准确反映现实世界的状况。例如，在代币化大宗商品中，预言机可以提供黄金或石油价格的实时更新，以确保代币的价值始终与其所代表的实物资产保持一致。
（4）跨链互操作性
随着代币化的发展，资产需要能够在不同的区块链网络之间无缝移动。跨链互操作性使得代币化资产能够与多条区块链进行交互，从而促进流动性并扩大市场准入。
如果没有安全高效的跨链基础设施，代币化资产将局限于孤立的流动性池，这可能会阻碍代币化金融工具的广泛采用。
Chainlink 的跨链互操作性协议（CCIP）是实现这种通信的标准。跨链解决方案不仅增强了代币化资产的流动性，还使机构投资者能够无需分别与每条区块链交互即可进入多个市场。
（5）代币标准
代币化依赖于成熟的代币标准，这些标准确保了不同平台之间的兼容性和安全性。例如，以太坊的 ERC-20 标准用于管理同质化代币，而 ERC-721 标准则用于非同质化代币（NFTs），后者常被用于代币化独特的资产，如艺术品或房地产。
通过遵循标准化的代币格式，代币化资产能够轻松集成到各种去中心化应用程序（DApps）和交易所中，从而提升其市场接受度和流动性。
（6）储备审计
在现实世界资产的代币化过程中，一个关键挑战是确保数字代币始终保持由相应的现实世界资产完全支持。储备审计机制可以引入第三方审计师，为机构提供一种方法来验证代币化资产（如稳定币或代币化黄金）是否确实由链下持有的储备以 1:1 的比例支持。这增强了投资者之间的信任和信心，降低了欺诈或过度发行的风险。
基于区块链的储备证明解决方案（如 Chainlink 提供的解决方案）可以实时自动验证加密资产的储备，并将数据发布到链上。这确保了透明度，并减轻了与抵押不足资产相关的风险。
像通过 Chainlink 储备证明实现的安全铸币这样的功能，提供了进一步的增强。它嵌入了编程逻辑，除非有经过验证的储备证明充分支持，否则会阻止代币的铸造。安全铸币可以防止无限铸币漏洞，这种漏洞中，恶意行为者可以创建没有抵押物支持的资产。
（7）隐私保护技术
隐私对于与敏感的财务数据或个人身份信息相关的资产来说是一个重要的考量因素。零知识证明（ZKPs）允许相关方在不完全披露的情况下，通过密码学方法证明他们所持有的数字资产的部分信息。
例如，一家金融机构可以在不透露用户账户总余额的情况下，验证该用户是否有足够的资金购买代币化资产。随着隐私保护技术的重要性日益凸显，它不仅能够确保符合《通用数据保护条例》（GDPR）等法规要求，还能在去中心化环境中安全地管理代币化资产。
6、代币化资产发行的结构
代币化资产发行是一个将传统金融结构与区块链技术相结合的过程，旨在创建代表现实世界资产所有权或参与权的数字代币。
代币化资产发行的结构通常包括一系列阶段，分别是交易结构设计、数字化、首次发行、代币化后管理、分红发放以及二级市场交易。这些阶段可以描述如下：
（1）交易结构设计
这一初始阶段涉及资产的法律和财务组织架构、确定资产如何被代币化，以及建立机构发行代币的框架。关键决策包括：
a、资产识别与法律架构搭建：发行人需确定底层资产，比如房地产、债券或私募股权基金等，并构建相应的法律架构来持有这些资产，通常会设立一个特殊目的载体（SPV）。SPV 的所有权将被代币化。通过法律架构的设置，可确保代币持有者享有明确且具体的权利，例如份额化所有权、利润分配权或债务偿还权等。
b、合规性：确保代币发行符合代币将被分发的司法管辖区的法律和监管框架。这包括“KYC”“反洗钱”、证券法规以及遵守相关框架。
（2）数字化
在此阶段，将实物或传统的所有权记录进行数字化处理，并放置在区块链上。关键考量因素包括：
a、数字成员登记（ROM）：资产的所有权以数字形式记录在区块链上。每位投资者所持有的资产份额以代币的形式存储，这确保了所有权记录的安全性和不可篡改性。
b、智能合约：在区块链上设置了可编程程序，定义了代币的条款，并自动化了合规检查、股息支付或股东投票等流程。这些智能合约通过消除日常任务中对中间人的需求，提高了运营效率。
（3）首次发行
一旦代币被创建，它们就会以换取资金的方式被分发给投资者。这相当于一种首次公开募股（IPO），但形式是代币化的证券。分发过程包括：
a、投资者注册：投资者在接受代币之前需进行“KYC”和“反洗钱”检查。一旦通过审核，他们的信息将被记录在数字成员登记册（ROM）中。
b、代币发行：向投资者发行代币。每位代币持有者的详细信息以及他们对资产的份额化所有权将不可更改地存储在区块链上。在此阶段，智能合约可以自动化各种公司行为，例如定义股东权利和股息分配。
（4）代币化后管理
这一阶段指的是代币化资产的持续管理，其中智能合约发挥着重要作用。
a、公司行为管理：包括分配股息、进行股东投票以及实施所有权变更等任务的自动化。通过智能合约实现效率提升，使投资经理能够降低管理成本。
b、合规性维护：持续监控合规要求，确保在代币的整个生命周期内满足所有监管义务，例如报告和 KYC/反洗钱协议。
（5）持续性活动
a、在代币分发完成且资产开始产生收益后，即可向代币持有者派发股息。通过运用智能合约进行自动化股息分配流程，能够依据各代币所赋予的权益精准完成支付，这不仅减轻了投资经理的运营负担，还实现了对投资者的快速且准确的款项支付。
b、二级市场交易：最后一个阶段是代币的二级市场交易。一旦投资者持有代币，他们可以在受监管的二级市场或通过点对点的方式进行交易。
** 增强流动性 **：代币为传统上流动性较差的资产（如房地产或私募股权）提供了流动性。投资者可以在二级市场交易代币，从而实现比传统资产出售更快且更具成本效益的退出方式。
** 合规与市场监管 **：在二级市场交易中，处理证券型代币的交易所或平台必须遵守证券法规等监管框架，这确保了投资者的权益和透明的交易过程。
代币化资产发行的生命周期可以概括为一个利用区块链技术提升效率和流动性的过程。交易结构设计与传统发行类似，随后通过数字化将交易结构嵌入区块链基础设施。代币的发行与分发通过智能合约实现自动化。代币化后的管理和二级市场交易通过降低成本和提升流动性，释放了代币化的真正价值。
结论：展望未来
RWA 代币化已到达一个转折点，正在从孤立的试点项目向更广泛的机构采用转变。然而，要实现广泛采用，需要共同努力解决现有障碍，并培育一个有利于创新的生态系统。
未来的道路需要持续的创新、合作和教育，以解决剩余的挑战并释放 RWA 代币化的全部潜力。麦肯锡目前预计到 2030 年，代币化资产的基础价值将达到 2 万亿美元。
尽管 2024 年标志着代币化的重要里程碑，但这一旅程远未完成。代币化债券、房地产和私人信贷向生产级用例的转变表明市场正在走向成熟。
早期拥抱代币化的机构将获得竞争优势，开拓新的收入来源，并主导重塑全球金融市场。在这个充满活力的格局中，像Brickken这样具有前瞻性思维的实体所发挥的作用不容小觑。它们处于技术、合规和教育的交汇点，通过与监管机构和市场参与者建立合作关系，为构建一个更具包容性、高效性和透明度的金融未来奠定了基础。
代币化即将重新定义资产的管理、交易和获取方式，开启金融创新的新纪元。