比特币一直有两个关键叙事：一种短期风险资产，对流动性预期敏感，另一种是长期价值存储手段。
文章作者：Andrew Singer
文章来源：Cointelegraph
文章编译：Ada,MetaEra
数年前，加密货币圈内很多人将比特币视为“避险资产”。然而，如今这样称呼它的人已寥寥无几。
所谓避险资产，是指在经济形势紧张时，能够保值甚至增值的资产。它可以是政府债券，也可以是像美元这样的强势货币，或者是黄金这类大宗商品，甚至包括一些蓝筹股。
美国挑起的全球关税战不断升级，再加上一系列令人不安的经济数据，导致股市大幅下跌，比特币也未能幸免。而按照“避险资产”的逻辑，比特币本不该在这种“极具风险”的市场环境下出现如此走势。
与黄金相比，比特币也表现不佳。3 月 3 日，Kobeissi Letter 指出：“自 1 月 1 日以来，黄金价格上涨了 10%，而比特币却下跌了 10%。”“加密货币不再被视为避险资产。”（上周，比特币的跌幅进一步扩大。）
然而，一些市场观察人士表示，这种情况其实并不令人意外。
比特币曾经是避险资产吗？
“我从未将 BTC 视为‘避险资产’。”金融咨询公司 Heritage Capital 的创始人兼总裁 Paul Schatz 对 Cointelegraph 表示，“BTC 的波动幅度太大，无法归入避险类别，尽管我确实认为投资者可以也应该对这一资产类别进行一定的配置。”
“对我来说，比特币仍是一种投机工具，而不是避险资产。”CMC Markets（德国）首席市场分析师 Jochen Stanzl 对 Cointelegraph 说，“像黄金这样的避险投资具有内在价值，永远不会归零。而比特币在大幅回调时可能会下跌 80%。我不认为黄金会出现这种情况。”
“在我看来，包括比特币在内的加密货币‘从未是避险资产’。”佛罗里达中部大学金融系助理教授 Buvaneshwaran Venugopal 对 Cointelegraph 表示。
然而，事情并不总是像最初看起来那么简单，尤其是在加密货币领域。
有人可能会认为存在不同类型的避险资产：一种是针对地缘政治事件的，比如战争、大流行病和经济衰退；另一种则是针对纯粹的金融事件的，例如银行倒闭或美元贬值。
然而人们对于比特币的认知似乎正发生改变。2024 年，比特币被贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）等大型资产管理公司纳入其发行的交易所交易基金（ETF）后，其持有者群体得以进一步扩大，但这一举措或许也在悄然改变比特币的“叙事”。
现在，比特币被广泛视为一种投机性或“风险”资产，就像科技股一样。
Kobeissi Letter 主编 Adam Kobeissi 告诉 Cointelegraph：“比特币以及整个加密货币领域，已与风险资产高度相关，并且它们往往与黄金等避险资产呈相反走势。”
他继续说，在“更多机构参与和杠杆”的背景下，比特币的走向存在很多不确定性，而且“比特币的叙事已经从被视为‘数字黄金’转变为一种更具投机性的资产”。
人们可能会认为，贝莱德和富达等传统金融巨头接受比特币，将使比特币的未来更加安全，从而增强避险叙事——但事实并非如此，Venugopal 表示：“大公司纷纷涌入比特币，并不意味着比特币变得更安全了。事实上，这表明比特币正变得越来越像机构投资者通常会投资的其他资产。”
Venugopal 继续说道：“比特币将更多地受到机构投资者通常使用的常规交易策略和回撤策略的影响。”“如果有什么变化的话，那就是比特币如今与市场中的风险资产的相关性更高了。”
比特币的双重性质
几乎无人能否认比特币及其他加密货币依旧面临着巨大的价格波动，这种波动近期因加密货币在零售端的加速普及而愈发显著，尤其是“迷因币”热潮的推动，堪称“加密货币史上最大规模的用户涌入事件之一”，Kobeissi 指出。然而，或许这并非我们应聚焦的核心问题。
《Crypto is Macro Now》时事通讯的作者 Noelle Acheson 对 Cointelegraph 表示：“避险资产本质上都是长期资产，这意味着短期波动并不是衡量其是否具备避险属性的关键因素。”
真正关键的问题在于比特币能否在长期内相对于法定货币保持价值，而它已经做到了这一点。“数据充分证明了它的有效性——在几乎任何一个四年的时间跨度里，比特币的表现都优于黄金和美国股票。”Acheson 补充道：“比特币一直有两个关键叙事：它是一种短期风险资产，对流动性预期和整体情绪敏感。同时它也是一种长期价值存储手段。正如我们所看到的，它可以是两者。”
另一种可能性是比特币可能对某些事件是避险资产，但对其他事件则不是。
渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 对 Cointelegraph 表示：“我将比特币视为传统金融（TradFi）问题的对冲工具”，例如两年前硅谷银行和 Signature Bank 倒闭后出现的经济衰退，以及“美国国债风险”。但他也指出，对于某些地缘政治事件，比特币可能仍会作为一种风险资产进行交易。
黄金可以作为对冲地缘政治问题（如贸易战）的工具，而比特币和黄金都能对抗通胀。“因此，两者在投资组合中都是有用的对冲工具。”Kendrick 补充道。
包括 Ark Investment 的 Cathie Wood 在内的其他人士也认为，比特币在 2023 年 3 月硅谷银行和 Signature Bank 挤兑事件中发挥了避险资产的作用。根据 CoinGecko 的数据，2023 年 3 月 10 日硅谷银行倒闭时，比特币的价格约为 20,200 美元。一周后，其价格接近 27,400 美元，涨幅约为 35%。
Schatz 并不认为比特币是对冲通胀的工具。2022 年 FTX 和其他加密货币公司倒闭，加密货币寒冬开始等事件，“极大地损害了这一论点”。
也许是为了对冲美元和美国国债？“这是有可能的，但这些情况很难想象，”Schatz 补充道。
没有时间做出过度反应
Kobeissi 也认为，资产类别的短期波动“在长期来看，通常意义不大”。尽管比特币目前处于回调阶段，但其诸多基本面依然强劲：比如美国政府对加密货币持支持态度，美国比特币储备的设立，以及加密货币采用率的大幅上升。
对于市场参与者而言，关键问题在于：“比特币继续上涨的下一个重大催化剂是什么？”Kobeissi 对 Cointelegraph 表示，“市场目前的回调和盘整，正是在寻找下一个重大催化剂。”
Acheson 补充道：“自宏观投资者将 比特币 视为一种高波动性、对流动性敏感的风险资产以来，它的表现就一直符合这一特征。”此外，“几乎总是短期交易者决定了最后的价格。如果他们退出风险资产，比特币就会出现疲软。”
市场整体都在面临困境。通胀重现和经济放缓的担忧“如影随形”，这些预期也对比特币的价格产生了影响。Acheson 进一步指出：“鉴于这种前景，以及比特币作为风险资产和长期避险资产的双重属性，我对比特币没有进一步下跌感到惊讶。”
Venugopal 则表示，自 2017 年以来，比特币就未曾作为短期对冲工具或避险资产存在。至于比特币因 2100 万枚 BTC 的供应上限而被视为“数字黄金”这一长期论点，其成立的前提是“大量投资者集体预期比特币会随着时间推移而增值”，而“这一点可能成立，也可能不成立”。