“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，一些观察家担心美联储会对过去的错误进行过度补偿，很可能会故意反应迟钝。
文章作者：肖燕燕
文章来源：金十数据
“美联储传声筒”、《华尔街日报》记者 Nick Timiraos 再评美联储 3 月决议，称美联储自特朗普就职以来的第一份预测报告，以其低调和技术官僚的方式，强调了特朗普推进大范围关税计划对经济前景的影响有多大。
几个月前，政策制定者们假定他们将在 2025 年逐步降低利率，在失业率不大幅上升的情况下保持通胀率下降，以实现所谓的软着陆。最新预测表明，至少在短期内，涉及众多商品和材料的关税将导致价格上涨，同时削弱投资、情绪和经济增长。
美联储主席鲍威尔周三表示：“我们现在的通胀来自于外生因素，但在此之前的通胀情况基本上是 2.5% 的通胀率、2% 的增长率和 4% 的失业率。”
官员们预计，与去年 12 月的预期相比，经济增长将更弱，失业率和通胀率将更高。此外，几乎所有官员都判断，如果他们的预测被证明是错误的，那么其方向将是更疲软的增长、更多的失业和更坚挺的价格增长。
增长停滞和物价上涨相结合（有时被称为滞胀），可能会使美联储今年更难以降息防止经济放缓。
富国银行首席经济学家 Jay Bryson 说：“你现在看到的是滞胀的迹象。我说的滞胀是小写的‘s’（即 stagflation），而不是大写的‘S’（即 Stagflation）。我们这些上了年纪的人还记得上世纪 70 年代末和 80 年代初的情况，这不是那些年的滞胀。”
周三美国股市上涨的原因是，大多数官员预计今年将降息两次，与去年 12 月份相同。鲍威尔坚持认为，“关税通胀”可能不会要求美联储在利率态势上做出任何有意义的改变，但这一观点并不令人信服。
尽管如此，仍有迹象表明，利率前景正在发生变化，而投资者却迟迟没有意识到这一点。与去年 12 月份相比，计划减少降息次数的官员人数有所增加。
鲍威尔承认，“高度不确定的环境”导致一些官员对利率前景的重大变化漠不关心。他说：“有一种惯性，你会说，‘也许我会保持现状’。”
如果美联储不得不做出棘手的判断，他们很可能会受到鲍威尔领导下的美联储最近经历的两件事的指导，这两件事提供了截然不同的教训：
2019 年，特朗普加征关税，但美联储官员判断，对商业信心和投资的打击可能会压倒进口商品价格上涨带来的任何通胀动力。当时的通胀率大多低于美联储 2% 的目标，他们认为任何与关税相关的价格上涨都将是一次性事件。他们当年最终选择降息。
2021 年，经济从新冠疫情中重新复苏，通胀也随之上升。但美联储官员认为，供应冲击带来的成本压力会很快化解——这就是现在著名的“暂时通胀论”。后来，他们不得不调转方向，以四十年来最快的速度加息，以应对创下 40 年新高的通胀。
本周三，鲍威尔有一次表示，“在关税通胀的情况下”，这种“暂时性通胀”的判断可能是合适的。他说：“与之前的情况相比，现在的情况有所不同。我们还没有完全恢复真正的价格稳定，我们必须牢记这一点。”
负面供应冲击
问题在于美联储应如何应对负面的供应冲击，例如油价飙升。负面供应冲击限制了经济生产商品或服务的能力。一些生产者的价格突然上涨，但被通胀调整后的收入减少所抵消，从而拖累了整体经济增长。
标准的货币政策理论认为，如果这些冲击预计会一次性提高受影响商品的价格，那么政策制定者就应该忽视这种冲击——换句话说，不要采取任何与冲击发生前计划采取的利率措施不同的措施。
但这在理论上比在实践中要容易得多。前美联储副主席唐纳德 - 科恩（Donald Kohn）说：“经济要复杂得多，有很多小的反馈回路。你必须搞清楚有多少是短暂的，有多少是有可能通过这些第二轮效应延续下去的，而要做到这一点，并没有一劳永逸的办法。”
如果关税引发的全球生产流程重新排序需要数年时间才能完成，那么官员们就很难宣布关税带来的价格上涨是暂时的。
除此之外，美联储官员还担心，疫情后的通胀可能会让企业和消费者更容易接受更高的通胀。政策制定者密切关注对未来通胀的预期，因为他们认为这些预期可能会自我实现。
“我认为，这就是为什么这次不会被视为一次性短暂冲击的底线。”2007 年至 2021 年担任波士顿联储主席的埃里克 - 罗森格伦（Eric Rosengren）说：“四年来，通胀率一直高于目标，我们现在的情况是，我们将再次看到价格水平的变化。”
“暂时通胀论”的幽灵
当前形势与 2021 年的一个不同之处在于利率水平。当时，官员们需要迅速将利率提高几个百分点，以停止对经济的刺激。相比之下，如今的官员们认为，利率可能处于足以减缓经济的高位。
曾在 2014 年至去年领导克利夫兰联储的洛雷塔 - 梅斯特（Loretta Mester）说，2021 年的官员们并没有充分认识到政府支出和低利率对经济的刺激作用有多大。“我们等得太久了，以为供给方会做出调整。但事实并非如此，”她说。
这让一些观察家担心美联储会对过去的错误进行过度补偿。
哥伦比亚 Threadneedle 公司全球利率策略师 Ed Al-Hussainy 说：“它们很可能会故意反应迟钝，作为对 2021 年的补偿。他们将重蹈覆辙，过去他们对通胀风险的关注不够，忽略了其背后更广泛的经济恶化。”
梅斯特说，按照这些轮廓制定战略并不一定代表错误。她说：“你基本上是在说，看，我们这里有一个潜在的通胀问题。我们会关注这个问题，当我们得到更多关于经济增长方面的证据时，我们愿意在那个时候做出反应，而不是在此之前。没有人愿意这样做，但在这种环境下，他们可能不得不这样做。”