通过对 USDT 的铸造和销毁模式进行观察发现，这种稳定币或许仍然是比特币最敏感的「压力计」之一。
文章作者：Yohan Yun
文章来源：Cointelegraph
文章编译：Ada, MetaEra
在过去十年间，USDT 的发行量一直与比特币的价格周期呈现出高度相关性，铸造活动通常集中在牛市期间，而销毁活动则多在市场回调后出现。
通过绘制 2015 年至 2025 年初比特币价格与 USDT 净铸造和销毁量的对比图，Whale Alert 的数据显示了 USDT 发行量与比特币价格走势之间的关系，
加密货币行业内许多人长期以来一直在猜测 USDT 供应量与 BTC 表现之间的相关性，而这一数据集为评估这种关系提供了一个更清晰的时间线。
USDT 是全球市值最大的稳定币，市值超过 1440 亿美元，已成为加密货币市场中的关键流动性工具，通常被视为更广泛资金流入的指标。
Whale Alert 的数据进一步强化了其发行模式与比特币价格周期的紧密关系，尽管因果关系的方向仍有待商榷。
加密货币分析师兼研究员 Mads Eberhardt 表示，包括 USDT 在内的稳定币供应量的增加，历史上与加密货币市场的积极表现呈正相关。这种关系在查看 USDT 的铸造和销毁图表时也很明显。
「然而，需要注意的是，我们在过去几个月并没有观察到这种相关性，」Eberhardt 说，「我预计，随着稳定币在非原生加密货币用例中的采用率增加，这种相关性将逐渐减弱。」
USDT 发行和比特币价格飙升
Whale Alert 的数据显示，USDT 的大规模增发周期呈现出一种持续的模式，通常与比特币的牛市周期相吻合或紧随其后。这一现象在 2020 年末以及整个 2024 年也得到了充分体现，当时随着比特币价格加速上涨，USDT 的净增发量攀升至数百亿美元。
以一个更近的例子来看，比特币在 2024 年 10 月 25 日从 66700 美元开启了一轮牛市，并在 12 月 16 日突破 106000 美元。在这个周期中，首次重大铸造活动发生在 10 月 30 日比特币达到 72000 美元后，当时 USDT 发行了 10 亿美元。此后比特币经历了一次短暂回调，随后又从 65000 美元涨至 75000 美元，而 USDT 在 11 月 6 日这次上涨末尾又铸造了 60 亿美元。
接下来的三天里，比特币涨幅较为温和，而 USDT 则分两批又铸造了 60 亿美元。随后比特币迎来了一波迅猛上涨，价格被推高至 88000 美元。
11 月 18 日，USDT 又铸造了 60 亿美元，这也标志着比特币下一波上涨的开始，其价格在 11 月 22 日接近 99000 美元。在此期间，USDT 又分三次发行了 90 亿美元。11 月 23 日，USDT 再次铸造 70 亿美元，紧接着比特币经历了一次短暂回调，随后在 12 月 17 日达到 106000 美元的高点。
2024 年末 USDT 的铸造时间表明，其可以在一定程度上作为需求上升的短期信号，但并非纯粹的领先指标。
区块链分析公司 CryptoQuant 的首席执行官 Ki Young Ju 对 Cointelegraph 表示，自 2014 年推出以来，USDT 已经有超过十年的历史，其在比特币价格周期中的作用正在减弱。
「如今，进入比特币市场的新资金大多来自 MSTR 和（交易所交易基金），主要是通过 Coinbase 的 BTC/USD 市场或（场外交易）柜台。稳定币不再是用于判断比特币的市场方向的一个重要信号。」Ju 说。
「事实上，目前交易所持有的稳定币总量低于 2021 年牛市期间的水平。」他补充道。
在许多观察到的案例中，大规模的铸造活动发生在价格动能已经启动期间或之后。
例如，11 月 6 日的 60 亿美元的 USDT 铸造发生在比特币已经从 65000 美元反弹至 75000 美元之后。同样，在 11 月 18 日至 23 日期间，比特币价格快速上涨期间，而不是在其之前，有超过 150 亿美元的 USDT 被铸造。
话虽如此，也有一些显著的例外情况。例如，11 月 13 日左右的两次总计 70 亿美元的 USDT 铸造，以及 11 月 23 日的 70 亿美元铸造，都出现在新一轮上涨之前，这表明在某些情况下，大规模发行可能预示着或有助于催化进一步的价格上涨。
「如今，大多数新发行的稳定币要么用于全球贸易结算，要么代表比特币上涨带来的利润被转换成流动性，这增加了市值——但不一定带来新资金流入。」Ju 说。
USDT 销毁速度落后于比特币回调
相反，持续销毁 USDT（即 USDT 退出流通）通常发生在市场调整期间或调整后不久。这种模式表明，赎回往往发生在价格回调之后。
这一点在比特币 2024 年 12 月突破 106,000 美元峰值后的几周内尤为明显。随着比特币 在 2025 年 1 月至 3 月的下跌，图表上出现了几条红色条形图，代表 USDT 销毁。
1、2024 年 12 月 26 日：比特币从约 106,000 美元跌至 95,713 美元后，USDT 被大规模销毁，销毁金额达 36.7 亿美元。
2、2025 年 12 月 30 日：随着比特币继续跌向 92,000 美元的水平，随后将进行 20 亿美元的小规模销毁。
3、2025 年 1 月 10 日：在比特币反弹至 106,000 美元以上之前，铸造了价值 25 亿美元的 USDT。
4、2 月 28 日：在比特币从六位数峰值下跌至 84,000 美元左右一个月后，又有价值 20 亿美元的 USDT 被销毁。
与铸造不同，销毁很少会先于下跌行情出现。相反，它们倾向于确认已经发生的趋势。这使得它们有助于追踪峰值后的行为并评估市场降温的规模，而不是实时识别顶部。
这种模式贯穿了 USDT 的整个发展历程。例如，在 2022 年 6 月 20 日，比特币从超过 65000 美元暴跌至大约 21000 美元时，出现了创纪录的 200 亿美元 USDT 销毁。
然而，专家们一致认为，销毁并不能提供明确的峰值后信号。资产管理公司 Blockrise 的创始人兼首席执行官 Jos Lazet 告诉 Cointelegraph：「目前，我们没有证据表明销毁与市场见顶之间存在关联，无论是作为领先指标还是滞后指标。」
稳定币格局的变化影响了 USDT 和比特币的关系
虽然历史数据显示 USDT 供应变化与比特币价格走势之间存在明显的关系，但影响比特币价格的因素有很多，业界尚未找到确凿的证据表明 USDT 的发行直接影响比特币价格，或者直接流入比特币。
Lazet 表示：「将 USDT 供应（或铸造）与特定交易量联系起来是不可行的，因为大多数针对稳定币的交易都发生在中心化交易所，尤其是与比特币相关的交易。」
尽管 USDT 发行与比特币价格走势之间的关系仍存在争议，但外部因素可能会很快改变稳定币与加密货币市场的互动方式。欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）框架对在欧盟运营的稳定币发行方提出了新的合规要求。因此，一些交易所已经宣布将 USDT 从其平台上下架。
在美国，拟议中的立法也可能重塑像 USDT 这样的中心化稳定币的发行、背书和赎回方式。加强的监管审查可能会降低发行方的灵活性和响应能力，或者促使市场转向更合规的替代方案。
与此同时，竞争也在加剧。像 USDC 这样的竞争对手，凭借其强大的合规性，正在不断抢占市场份额，尤其是在机构投资者中。在 2022 年和 2023 年硅谷银行倒闭事件后，USDC 的市值曾大幅缩水，从大约 560 亿美元降至大约 240 亿美元。然而，自那以后，USDC 已经恢复并达到了历史新高，截至本文撰写时，其市值已超过 600 亿美元。
与此同时，去中心化稳定币（如 Dai）对优先考虑抗审查性和链上透明度的去中心化金融原生用户具有吸引力。
USDT 对比特币乃至整个加密货币市场的影响依然显著。然而，未来数年，USDT 的铸造和销毁是否仍能作为资金流动的可靠指标，将取决于监管力量、用户偏好以及基础设施发展如何重塑稳定币格局。