与2025年情形较为接近的是二战前的三次高关税，但美国四年左右的政治周期导致关税彻底缓和难以快速到来。短期内制约特朗普的力量或更多地集中在金融市场风险上。
文章作者：赵伟，申万宏源证券首席经济学家
文章来源：《财新》
「对等关税」一石激起千层浪。对等关税将对中美和全球经济产生多大冲击？从美国历史上七次「贸易战」的经验和现实约束看，后续将如何演绎？
政策逻辑：解决贸易逆差和提高关税收入
对等关税在政策目标上关注解决贸易逆差和提高关税收入，但在政策执行上延续了特朗普政府反复无常及投机主义特征。对等关税最早由纳瓦罗在 2019 年提出，2025 年对等关税方案也由纳瓦罗主导。在纳瓦罗 2019 年 5 月发布的《对等关税法：就业与贸易赤字影响》中，纳瓦罗将对等关税目标集中在中国、印度、欧盟等 7 个经济体上，主要目标是脱钩与降低贸易赤字；在降低贸易赤字的问题上，降低双边关税并非最优选择，提高税率更容易降低贸易逆差。2018 年后，亚洲经济体对美逆差大幅上升，相比与欧洲经济体，同等贸易赤字下，美国对亚洲经济体征收的对等关税更高。
对等关税与前期加征关税相比存在性质差异。美国本轮关税有三大目标，一是纠正不公平贸易，二是增加关税收入，三是用于国内政策谈判。具体关税措施可分为三类：全球关税、特定国家关税以及特定行业关税，三类关税同步实施。全球关税，主要指全球对等关税；国别关税，或通过 301 条款等方式实施，主要针对关键竞争对手；行业关税，旨在取代补贴型产业政策，通过关税引导制造业回流。4 月 2 日对等关税瞄准长期问题，与前期的关税具有性质差异。
对等关税落地后，美国平均关税税率升至 27%，关税抬升速度及水平超过 1930 年代水平。1930 年斯穆特 - 霍利关税落地后，美国关税税率仅从 14% 上升至 20%，斜率更平缓。截至 4 月 10 日，以 2024 年贸易权重计算，美国平均关税率可能从 2024 年的 2.4% 升至 27%。对华方面，贸易战 1.0 后，美对华加权关税税率达 12%，2025 年 2 月及 3 月，美国以芬太尼问题为由对华共加征 20% 额外关税；4 月 3 日，美国宣布对华额外加征 34% 关税；4 月 9 日宣布再度额外加征 50% 关税；同日，特朗普进一步宣布对中国额外关税税率加征至 125%；4 月 10 日，特朗普政府明确对华额外关税为 145%，自此，美国对华加权关税升至 157%。
考虑豁免产品后，对华关税税率轻微降低约 4 个点。在对等关税实施的同时，特朗普政府提供了四类豁免清单：（1）通信、捐赠、信息材料和其他相关物品；（2）已由 232 条关税加征 25% 关税的钢、铝和汽车及零部件；（3）铜、药品、半导体和木材制品；（4）未来可能受 232 条款关税约束的所有物品；（5）能源和其他在美国不可用的矿物。考虑豁免产品后，美国对中国加征税率降低约 4 个点，影响较低。
经济影响：关税或使美国 GDP 下跌 3 个点
本文综合 GTAP 模型、弹性测算、外资机构预测三种方式判断关税对美国经济的影响。4 月 2 日版本（场景一）的对等关税短期或导致美国 GDP 下降 1.3 个百分点；如果所有国家对等反击（场景三）将导致美国 GDP 下降 2.2 个百分点。按照 4 月 9 日最新版本，如果美国对中国加征 125 个百分点、对其他 70 余国加征 10 个百分点、中国反击美国 84 个百分点，短期可致美国 GDP 下跌 5.7 个点、长期下跌 2.8 个百分点。
基于弹性的测算显示，对等关税可能使美国 GDP 降低 2.9 个百分点。美国关税通过 4 个途径影响美国经济：一是消费端，进口价格上升导致消费下跌；二是投资端，企业中间品进口价上升，压缩企业利润，降低投资，政策不确定性降低投资；三是关税收入增加，带来财政收缩；四是出口、进口同降。通过四个影响渠道测算，美国平均关税税率抬升 10% 对应 GDP 下跌 0.8 个百分点。以 4 月 9 日对等关税情形估算，美国对中国加征 125%，对其他国家加征 10%，将使美国平均关税税率抬升 25 个点，对应 GDP 跌幅约为 2.9 个百分点。
外资机构预计，关税可能导致美国 GDP 下跌 1 个百分点左右。4 月 9 日，美国宣布对中国加征 125% 关税，对其他国家加征 10% 关税，以此情形评估，耶鲁预算实验室和税务基金会预计美国 GDP 将下跌 0.85 到 1.1 个百分点。综合 GTAP 模型、弹性测算、外资机构预测三种方式，美国 GDP 或下跌 3 个百分点。
结合 GTAP 模型及外资机构的测算，关税可能导致美国通胀上涨 1.4 个百分点。2018 年经验显示，关税对通胀增速构成一次性冲击。2018 年 2 月，美国对洗衣机征收最低 20% 的关税，美国洗衣机价格增速在 5 个月内出现快速跳涨，涨幅与关税税率接近，达 22 个百分点。价格上涨维持了 9 个月，随后下跌，间隔 17 个月后降至原有增速。历史经验显示，若关税进一步加大，需警惕衰退风险。胡佛总统于 1930 年 6 月签署《斯穆特 - 霍利关税法》，将美国关税税率提高至 20%，加剧了美国经济衰退，关税在美国经济走弱的基础上产生需求收缩效应，美国 CPI 增速从 1930 年 4 月 0.6% 降至 1931 年 11 月 - 10.4%。
关税预计可为美国政府创造 2170 亿美元的财政收入，将使赤字率降低至 5.7%，短期内或可降低债务担忧。由于替代效应的存在，当关税增加时，进口量也会下降。标准情形下，关税弹性为 - 1，表示关税上调 10 个百分点，可能导致进口减少 10%，从而限制潜在的关税收入。综合而言，特朗普各项关税措施或能在 2025 年创造约 2170 亿美元关税收入，静态情形下可使赤字规模压降至 1.7 万亿美元，降至 2023 年水平，但若美国经济陷入衰退，分母降低，保障类支出扩大仍可能抬升赤字规模。
可能演绎：内外多重约束影响谈判时长
美国谈判博弈策略及各国反应逻辑或影响谈判进程。美国关税谈判策略可概括为三点：一是只与各国逐个进行双边谈判，而非多边协议；二是若贸易伙伴报复，美国则增加关税；三是若贸易伙伴让步，美国则可相应降低税率。各国反制逻辑则存在差异，截至 4 月 9 日，中国、欧盟、加拿大等做出反制；印度、越南等 14 个经济体均表态愿意做出让步，如越南提出可将关税降至零的条件。然而由于经济结构的差异，美国的贸易逆差无法仅通过零关税协定来解决，意味着美国或将要求他国在商品采购、地缘等问题上做出更大让步。
特朗普在法律层面缺乏实质性约束力量，主要受到市场风险的制约。特朗普面临四重约束：法律约束、选民约束、市场约束和经济约束。法律层面上，IEEPA 的特征导致其难以被限制。一是 IEEPA 授予总统的权力模糊而宽泛；二是缺少时间制约。截至 2024 年 1 月，历届总统已宣布 69 个国家紧急状态，其中 39 个仍处于有效状态，最长的紧急状态已经持续了 50 年。三是 IEEPA 使用范围不断扩大，特朗普首次将 IEEPA 应用于关税实施，法律层面缺乏实质性约束特朗普的力量。但若金融市场风险继续扩大，或使特朗普政府阶段性放缓关税力度。
1890 年以来，美国对全球发起的三次贸易战未有成功先例，但美国四年左右的政治周期导致负面反馈难以快速到来。1890 年以来，美国对外共实施过 7 次大型的贸易战，均为共和党总统发起。贸易战的终局有三种：一是美国国内反对声音加大，执政党选举失败，美国主动退出高关税，如麦金利关税、丁格利关税、斯穆特 - 霍利三次全球关税战；二是美国达成贸易战目标，主动停战，如 1980 年代美日贸易冲突，此类贸易战范围小，目标集中，与 2025 年情形差别较大；三是 WTO 框架下裁决美国违法，如 2002 年美欧钢铁贸易战。与 2025 年情形较为接近的是二战前的三次高关税，但美国四年左右的政治周期导致关税彻底缓和难以快速到来。短期内制约特朗普的力量或更多地集中在金融市场风险上。
经过研究，我们发现：
一、对等关税在政策执行上延续了特朗普政府反复无常的特点，后续仍存不确定性。「对等关税」的构想最早由纳瓦罗在 2019 年提出，主要瞄准 7 大经济体，目的是降低贸易依赖度、减少贸易赤字，此次对等关税方案也由纳瓦罗主导推出。
二、综合三种测算方式，美国对华征收 125% 关税、对全球加征 10% 关税，对美国 GDP 的冲击或为 3 个百分点。关税通过消费、投资、财政、贸易四个途径影响美国经济。关税大幅上升时，消费者的价格敏感性可能会表现出非线性变化，进一步提高关税对美国的边际影响可能降低。
三、结合 GTAP 模型及外资机构的测算，关税或使美国通胀增速短期内上涨 1.4 个百分点。2018 年洗衣机关税落地后，美国洗衣机价格增速在 5 个月内出现快速跳涨，涨幅与关税税率基本持平，价格增速上涨维持了 9 个月，随后下跌，间隔 17 个月后降至原有增速水平。