此次金价急涨，美元美债却失去避险地位，异于寻常。
文章作者：刘忆如
文章来源：《财新》
上周五（11 日），中国已对美国加征 125% 关税，响应特朗普上周四（10 日）宣布对中国的 145% 关税。黄金价格当日冲上一盎司 3,237 美元历史新高，当周涨幅 6.5%，创下自 2020 年 3 月 COVID 导致股市崩盘后，至今 5 年来的最佳成绩。金价飙涨再次展现避险角色，但此次与之前其实有所差异，值得注意。
2024 年特朗普胜选机率大增以来，金价一再创新高，黄金 ETF 资金持续流入之外，全球各央行更显见增持黄金并减码美元，2025 年 3 个多月来金价 21 次破新高。尤其在 3 月特朗普宣布将比特币纳入战略储备后，黄金更以创纪录的上涨速度，首度冲破每盎司 3,000 美元价位，并接着在过去这一个月来，持续上涨至 3,237 美元。
黄金在 2005 年 12 月首次达 500 美元价位，其后在 2008 年全球金融海啸时突破 1,000 美元，12 年后于 2020 年 COVID 爆发时突破 2,000 美元，这次于 2025 年 3 月突破 3,000 美元，有其意义。依据世界黄金协会计算，金价平均要花 1,700 天，才能累进下一个 500 美元的涨幅；但这次自 2,500 美元上涨至 3,000 美元，却仅经历 210 天；且更仅以短短的 20 余天，继续上涨近 250 美元。
在特朗普对全球点火关税战，并引燃众人对美元霸权的疑虑之际，美元国债并未再像以前一样成为避风港，美债价格上周随着美股重挫，上周利率更创下自 2001 年以来最大单周上升幅度；美股美债美元齐跌的上星期，黄金独挑大梁。
从较简单层面观察，关税战带来极高的不确定性，尤其是特朗普自 2025 年 1 月就任以来关税政策反复，对全球企业的投资及布局造成极多变量，这些风险的本身促成国际资金寻求避险港湾，不足为奇，但是此次金价急涨，美元美债却失去避险地位，异于寻常。
一向以来，国际危机出现时，黄金与美元（尤其是美元债券）都是最受信任与青睐的资金归属，也因此金价及美元价位总是随着全球风险而同步走高；即使问题的源头出于美国，但一旦成为全球危机，美元仍然飙涨。
2008 年爆发的全球金融海啸就是最明显的例子。美国当时的次级房贷风暴导致 9 月 15 日雷曼兄弟倒闭，接着蔓延至全球金融及企业，造成自 1930 年以来最大的经济危机。当时虽然问题出自美国，受伤最重的也首推美国，但国际资金却仍纷纷流入美元寻求避险，美元价位在当时那一波风暴中，也因此升值 13%（黄金同期涨幅 18%）。
或又例如 1997 年亚洲金融风暴发生，泰铢一天之内盘中贬值 13%，其他亚洲各国货币，也产生骨牌效应接二连三大幅贬值。问题发生后亚洲货币过度贬值，以美元计价的外债如滚雪球般暴增，更因此造成亚洲银行及企业倒闭的实质经济困境。当时需要的解方是美元的贬值，依赖亚洲货币回稳，但是却同样因为全球风险升温，资金流向美元，美元不贬反升，直至 1998 年各国央行联手干预外汇市场，美元的升值才告一段落。
最后观察最近一次的例子也极为明显。2020 年 COVID 疫情后，美国虽为了因应危机而大举印钞，联准会实施 QE 后的美元资产自 4.2 万亿美元膨胀至 8.9 万亿美元，但在疫情带来的不安及俄乌战争等地缘政治风险下，美元价位却仍然在 2020 年 3 月后上扬，升值 20%，远高于同期间金价的涨幅。
从以上的三个例子，皆可看见美元霸权时代的美元地位。近几年来虽然对于国际金融市场是否「去美元化」有诸多讨论，但直至最近，这个议题也才更加鲜明。在特朗普提出各种关税课征，尤其是 4 月 2 日「美国解放日」的对等关税政策后，过去 50 多年来「美元霸权」的地位，是否也要同时被解放，甚至所谓「美国例外原则」是否也已接近尾声，留下问号。