美对近四成中国进口品依赖高，中国对美出口相关岗位多，理论上讲，两边都是应该有动力去谈判。
文章作者：王力为
文章来源：《财新》
中美贸易战连续升级后，互加关税的操作已于近期停留在 125% 以上的平台水平。
高盛首席中国经济学家闪辉在 4 月 11 日的媒体会上表示，根据高盛在特朗普将对华加征关税提高到 125% 后的测算，美国对华有效关税税率从 2024 年年底的 11% 提高到 125%，将给中国实际 GDP 带来 2.6 个百分点的拖累，其中 2025 年将产生 2.2 个百分点的影响。
闪辉分析，假设中国对美国「一分钱也不出口」、而且所有与出口美国相关的制造业投资也不再进行，「对中国 GDP 的拖累算下来就是 3 个百分点，换句话说，一旦加关税加到某个程度，对 GDP 的拖累基本到头了，关税再翻倍、哪怕加到 1000% 也没有意义了。」
「现在关税加到这个位置上，双方应该都会受到不小的冲击，」她称，对美国来说，很多产品很依赖中国，短期很难替代。对中国来说上述规模的就业会受冲击，「所以理论上来讲，两边都是应该有动力去谈判，去找到一个关税战降级（de-escalate）的路径。」
基于对总共 2 万多种中国对美出口产品的梳理，高盛指出，美国对从中国进口产品的依赖度远高于中国对从美国进口品的依赖度。美国从中国进口产品中，约 36% 对中国的依赖度超过 70%（即 70% 或以上的该产品是从中国进口，只有 30% 或者更少是从其他国家或地区进口的）。而中国对从美国的进口依赖度超过 70% 的产品，占比仅约 10%。
闪辉就此解释，中国对美国保持顺差的大多是制造业产品，对美国保持逆差的多是大宗商品，「比如中国从美国进口最多的一样东西就是大豆。」「大宗商品是一个同质性较高的东西，可以从其他国家进口，你对它的依赖程度没那么大。」但是制造业的产品，不少可能五花八门、同质性较低，「可能短期内很难马上找到一个其他的替代进口国，即使你愿意出这个价钱，也买不到。」
不过，根据高盛的测算，中国有 1000-2000 万就业岗位与对美出口直接或间接相关。就中国应对关税冲击的对冲政策，闪辉预计广义财政赤字或将提高到占 GDP 的 14.5%，较加征 34% 关税情境下的 13.8% 更高，大幅高于 2024 年的 10.4%。2025 年年内还需要降息 60 个基点，较加征 34% 关税情境下降 40 个基点上调。房地产政策也需有所放松。通过宏观政策综合发力可对冲掉对中国经济 1.2 个百分点的负面影响，这意味着实现 5% 的增速目标仍有挑战。
另外，中美双方在资本市场的风险敞口也值得关注。
在美股接连录得大跌后，上周（截至 4 月 11 日）美国 10 年期国债收益率创下 2001 年以来最大单周涨幅，30 年期国债收益率创下 1982 年以来最大单周涨幅。「近期美债收益率快速攀升更多是源于一些市场因素，趋势上看许多国家都在多元化所持有资产，短期内美债卖得太快资产价值也会缩水。」闪辉说。
近期美国国债收益率一度快速攀升，一些方面担心是不是中国在抛售持有的美债。
高盛在美国的利率策略师做了分析，研究了期货基差等技术性因素，「他们觉得不太像是中国抛售引起的，更多是其他的市场上的一些因素」。闪辉说，比如，股市大跌时，若需要流动性，那么流动性好的美债首当其冲面临抛售，因为这样能拿到钱来满足追加保证金通知（margin call）或满足其他需要。
高盛中国股票策略分析师付思就此补充，从股票的资金仓位上看，在全球股票市场上都看到一个降低风险（de-risk）的趋势，大部分基金把整体的仓位都进行了一些下调，包括多空对冲基金的投资组合，是同时把多头、空头仓位都下调一些、来控制它的风险。「所以如闪辉所说，可能就是各类资产类别里都出现一个去风险、控制风险的趋势。」
就海外投资者抛售美债的可能，闪辉称，趋势上，不光是中国，很多的国家都在多元化自己持有的资产，中国的外汇储备也在做更多多元化的安排，比如持有的黄金份额在上升。
「但是我们觉得这是一个比较漫长的过程，原因一是卖得太快，自己的资产就是在缩水。另一个挑战是卖了之后买什么，没有哪个市场有美债市场那么大的规模和那么高的流动性。所以从基本面角度看，只能是一个比较缓慢的过程。」闪辉说。