本文剖析加密行业理性化转型浪潮下传统风投模式的失效困境，揭示长周期投资、基本面聚焦与退出多元化如何重构创投生态，并前瞻适应新范式的机构突围路径。
文章来源：X
文章作者：Sam Lehman @SPLehman
文章编译：Lesley, MetaEra
在过去短短几个月中，我见证了四家熟悉的加密基金的转变，不是转为只做流动性管理，就是悄然关停业务。一些原本被视为顶级的投资机构正在苦苦募资，不少投资人已经退出加密领域。有人进入 AI 行业寻找机会，也有人选择彻底离开（不只是因为他们靠 AI Memecoin 实现了财富自由）。
这并非偶发现象，而是结构性的变化信号。
如果把 Crypto 的发展看作一个成长故事，那么它如今正在褪去野性和冲动，迈入理性与纪律并存的「青春期」。加密行业早期的特征是短视、投机和「风投游戏」盛行，而今天，这一切正在被更成熟、更系统化的逻辑所取代。这是行业发展的关键节点，也将带来深远影响。但遗憾的是，大多数 Web 3.0 风投仍未意识到这一转变，更谈不上准备好应对它。
风投过去爱谈「适者生存」，不断劝诫创始人要灵活应变。如今，市场的剧烈转变正逼着他们自己走上这条适应之路。
以下是我对这一变化的一些最新思考：旧有 Crypto VC 运作模式正逐渐瓦解，取而代之的是全新的投资逻辑。而在下一阶段的加密创投中，哪些机构能脱颖而出，值得关注。
Web 3.0 创投旧法不再，谁能赢得新局？
曾几何时，Web 3.0 风投遵循着一套几乎被默许的「固定玩法」：
• 寻找那些距离发币约一年、与顶级中心化交易所（CEX）关系密切的项目（当时甚至有基金完全凭借合伙人曾任职于 CEX 或与之关系密切的背景来募资。他们所谓的「价值赋能」，无非是声称能提前知道哪些项目将获准上线。如果今天还有基金拿这套说辞作为卖点，请务必保持警惕……）
• 通过 SAFT（未来代币简单协议）方式投资，顺带挂个顾问头衔「锦上添花」；
• 一旦项目进行首次代币发行（TGE），趁锁仓机制尚未像如今普遍采用的「1+3」结构那样严格，迅速在二级市场套现离场。尤其在行情火热的周期，市场对「第 N 个 VC 代币」的接盘意愿通常并不缺乏。
这一套「玩法」的可行性纵容了许多投资人的不当行为。首先，很多风投只募资为期 5 年的基金——只有 Web 2.0 基金标准周期的一半。这种结构使得支持长期创业者几乎不可能。如果你只能持有资产 5 年就要分发给 LPs，你便无法投资那些走 10 年标准流动性路径的项目。
这种玩法在当时确实有效，也催生了许多「快进快出」的套利行为。首先，不少加密风投募的是 5 年期基金——只有传统 Web 2.0 基金周期的一半。这种结构使得支持长期创业者几乎不可能。当基金结构限定在 5 年内完成资产退出和收益分配时，它就天然排斥那些需要 10 年周期、以稳健节奏推进产品与生态建设的项目。
反过来，接受这类投资人的创始人则承受着巨大的流动性压力，被迫在尚未实现 PMF（产品市场契合）的情况下就推动 TGE。
不过，好消息是：这种模式正在加速退场。
随着我们步入 2025 年，市场正逐步走向成熟：监管框架愈发明晰，传统金融机构重拾兴趣，一个更加注重基本面、实际效用与可持续商业模式的理性发展时代正悄然展开。
迈入 2025，市场步入理性轨道
可以预见，未来的加密行业将越来越考验投资人和创始人的长期耐力。市场走向成熟，正在带来一系列切实而深刻的变化：
1.更长的锁仓期
多数中心化交易所（CEX）正在将「1 年悬崖期 + 额外 2 至 3 年的归属期」作为标准化流程；
2.聚焦基本面
山寨币过剩，加之散户变得更加挑剔，正迫使项目更加注重质量以实现差异化——实际营收、具防御性的护城河，以及清晰的盈利路径正在取代纯投机驱动的模式。需要明确的是，这并不意味着代币已死，而是说，想要脱颖而出，你的代币必须具备坚实的基本面支撑；
3.退出渠道多元
对于加密公司而言，IPO 正变得更具可行性，能够带来实质影响的并购（M&A）也越来越可实现。这为项目提供了一条独立于代币发行之外的流动性路径。
然而，大多数传统 Web 3.0 VC 对此仍缺乏准备。真正意识到变化的，要么早早转行做二级市场，要么索性离场；少数愿意拥抱变化的，正在设计更灵活的新基金结构，以适应这个不断演变的格局。而那些一开始就坚持长期主义的机构，正在新范式中蓬勃发展。
谁会成为赢家？
毫无疑问，这一新格局对许多基金而言是一次难得的机遇。那些能够从 Pre-Seed 阶段一路支持创业者走向 IPO 的多阶段投资机构，如今得以进入一个少数人才能参与的市场。目前，真正能够在 A 轮及以后阶段开出主导支票的加密基金，大概也就十家左右。而撇开资金能力，具备支持加密公司走向 IPO 所需资源和经验的基金，更是屈指可数。究竟有多少基金真正重视（并贯彻）企业治理？又有多少了解路演流程、投资者关系等关键环节？我认为，少之又少……但如果你正好是其中一员——在整个市场沉迷投机、让一些经验不足的新晋管理人靠「扮演」天才投资人混迹其间时，你依然坚持以高标准运营、脚踏实地推进投资节奏——那么，你正迎来一个充满魔力的投资时代。
在风险投资市场的早期阶段，Pre-Seed 投资人的角色也正在发生变化。过去，许多 Pre-Seed 和 Seed 阶段的投资者只需抢得先机，为项目提供一些关于社区建设与声量扩散的建议，便能在真正开始产品开发之前完成退出，获得流动性。如今，情况正在改变。我认为，早期投资人必须真正参与到项目打磨中去——与创始团队一道寻找产品-市场契合（PMF）、迭代产品、与用户深入交流，而不再是急于推动上线、追求快速套现。
回想 2023 年 CSX 曾提出一个简单的建议：「找到 PMF 之后再发币。」这个原本再合理不过的建议，在当时的加密圈居然还被认为「过于保守」。但今天，这种重视基本面的观念正在成为主旋律。当然，也有一些项目在探索「微型发币」——让团队用一笔极小的资金获得启动产品建设的能力。这个模式的可行性尚未明确，但我保持开放态度，愿意持续探索。
理性时代到来，唯有转型者得以久存
加密行业正在成熟，这并不代表它在「衰退」，反而说明它正在进化：走向主流、追求长效。如今的新项目更踏实，也更务实。他们不再追求昙花一现的币价，而是专注于解决真实问题，创造长期价值。
对于风险投资机构而言，这场转型既是挑战，也是机遇。能够调整自身模式以适应更长的时间周期，聚焦基本面而非市场喧嚣，并在资本之外真正为项目创造价值的基金，将有望在新的格局中脱颖而出。而那些仍执着于过时「剧本」的机构，则将日益被边缘化——因为有判断力的创始人，正选择与真正能够在这一环境中支持他们成长的基金携手同行。
加密行业正在走向理性——投准备好共同成长了吗？