真正批量上市的先决条件是流动性足够支持日常申赎，以及托管人能够提供审计级别的链上验证报告。
文章作者：华夏时报
文章来源：新浪财经
加密货币 ETF 市场上又迎来一位新成员。当地时间 7 月 2 日，美股市场首个 Solana（SOL）现货质押 ETF——「Solana Staking ETF」在 Cboe BZX 交易所上市交易代码为 SSK，年化管理费率为 0.75%。数据显示，上市的前 20 分钟成交量就达 800 万美元。
「SSK 的获批上市改变了产品的投资属性。通过加入质押功能，让 SOL 从一个单纯依赖价格上涨的投资标的，变成了一个能自身产生收益的资产。」香港注册数字资产分析师学会董事、香港 Uweb 商学院校长于佳宁向《华夏时报》记者表示，投资者获得的不再只是价格波动的风险敞口，还增加了一份相对稳定的回报来源。这种设计让数字资产的性质开始向支付股息的股票靠拢。
不过，SOL 的价格并没有出现剧烈反应，在该产品上市的 24 小时内上涨约 3.6%，低于大多数其他山寨币。
SOL 表现平平
数据显示，该 ETF 产品上市首日成交量约 3300 万美元，录得 1200 万美元的资金流入。这些数据虽然超过普通 ETF 的首发表现，但远不及比特币和以太坊现货 ETF 的上市表现。多位业内人士向本报记者预测，SOL ETF 不会像比特币、以太坊 ETF 那样创造新的神话。
公开信息显示，该基金由 REX Shares 和 Osprey Funds 联合推出。REX Shares 是一家专注于另类策略 ETF 和 ETN 的创新型 ETP 提供商。Osprey Funds 于 2019 年作为 REX Shares 的加密货币部门成立，并于 2021 年分拆为独立公司。该团队已经推出了百余种交易平台交易产品，并且在 2013 年开始投资比特币。
值得注意的是，「Solana Staking ETF」除持有 Solana 代币及其相关基金外，该产品还将通过质押操作获取额外收益。记者了解到，在 Solana、以太坊等采用权益证明（PoS）机制的区块链中，质押是验证者通过锁定代币来保障网络安全，并据此获取区块奖励及交易费用的核心过程。
事实上，本次上线的 SSK 与市场期待的 SOL 现货 ETF 也有所不同。一方面，它绕过了传统的标准申报程序，采用特殊监管架构实现合规上市；另一方面，和美国现有的 12 只比特币现货 ETF 要求基金发行人持有基础资产不同，这只质押 ETF 要求托管人持有基础数字资产。
于佳宁分析表示，SSK 的产品结构设计为满足《1940 年投资公司法》「主要投资于证券」的硬性门槛，招股说明书把最低 40%资产配置到境外 Solana ETP，其余资产以 C-Corp 架构持有并质押现货 SOL，从而在合法框架下获得约 7%年化收益。这一搭配在现有监管规则下找到了一个变通的路径，解决了美国法规对直接持有现货的限制，为后来的产品提供了一个可参考的合规思路。
上海纽约大学兼职研究员毕良寰则向《华夏时报》记者表示，通过将质押收益包装成 ETF 分红形式，规避了「Howey Test」对证券认定的核心要件。这种结构化处理存在矛盾，在 Coinbase 诉讼中，SEC 认定质押服务本身构成证券发行。通过 ETF 的形式，进行了风险转移，最大的不同就是将之前的技术风险转换成了金融产品的信用风险，不过也将此前的流动性风险通过二级市场进行了分散。
值得一提的是，SOL 首只 ETF 获批上市的消息公布之时，其代币价格一度上涨 6%，突破 160 美元。然而，这一势头并未持续太久，在不到一天的时间便出现回调。而在该产品上市首日，SOL 的表现也并不突出。
对此，知名商业顾问霍虹屹向《华夏时报》记者表示，SOL ETF 获批的消息发布后，价格一度飙升，但旋即回落至接近原位，这种「利好兑现即出货」的行情，其实正反映了一个信号：市场的预期正变得更加成熟。在早期，任何一个 ETF 审批的消息都可能引发暴涨；而在未来，当这类产品成为常态之后，投资者对政策红利的反应将趋于理性，市场也将回归基本面逻辑。
中关村（5.450, -0.09, -1.62%）人才协会 RWA 工作委员会常务副主任兼秘书长吴高斌也向本报记者表示，如果后续山寨币 ETF 成为常态化产品，预计加密货币价格对 ETF 上市的反应将逐渐趋于平淡。投资者需要注意的是，尽管 ETF 为市场带来了便利，但炒作仍然存在风险。
谁将是下一个？
SSK 的获批在无形中加大了市场对 VanEck、21 Shares 等正在等待审批的现货 Solana ETF 的期待。这些产品不仅仍处于美国 SEC 审核阶段，还并未涉及链上质押部分。
财富管理解决方案公司 ETF Store 总裁内特·杰拉奇表示，SSK 的获批上市意味着「加密货币之夏」的开启，未来几个月里市场将迎来一波 ETF 上市潮，这只基金是首例，意味着接下来现货以太坊 ETF 的质押功能很快会获批开启。
萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊向《华夏时报》记者表示，SOL ETF 获批上市标志着加密货币市场与传统金融的融合进入新阶段。预计未来 6-12 个月内，我们可能会看到更多市值排名前 10 的山寨币 ETF 申请。这种趋势将显著提升加密货币的市场流动性，吸引更多机构投资者入场，但同时也可能导致市场波动性加剧。投资者需要关注 ETF 资金流向对现货市场的传导效应。
不过市场消息却似乎不容乐观。7 月 1 日，美国 SEC 已推迟对 Bitwise 以太坊 ETF 质押提案的决定，并宣布启动新一轮审查，同时征求公众意见。此前，Bitwise 提议在其以太坊 ETF 中增加质押功能，即允许投资者通过锁定以太坊参与网络安全并获得奖励。美国 SEC 对质押可能带来的投资风险和潜在利益冲突表示担忧，认为任何修改都需确保投资者保护和公平交易。
科技部国家科技专家库专家周迪向《华夏时报》记者表示，质押涉及运营风险，如节点故障、网络攻击等，可能影响投资者收益，监管担心无法有效保障投资者权益。加密货币本身价格波动大，质押奖励的计算和分配较为复杂，且相关税收和报告规则不明确，监管难以对其进行有效监管和规范。此外，加密货币市场存在较多欺诈和洗钱等违法违规行为，质押业务可能被不法分子利用，监管为防范金融风险和违法犯罪活动，对其持谨慎态度。
在于佳宁看来，SSK 的获批确实是一个积极的信号，为后续 ETF 产品，特别是可能包含质押功能的以太坊现货 ETF 提供了重要的参考，也反映了监管态度的一些变化。但这并不意味着所有其他数字资产的 ETF 化之路都会畅通无阻。监管机构的审批，依然会基于对每一个资产的具体情况进行评估，比如它的市值、流动性、网络去中心化程度以及质押机制的安全性。
「真正批量上市的先决条件是流动性足够支持日常申赎，以及托管人能够提供审计级别的链上验证报告。」于佳宁如是说。