交易量危局下，衍生品与稳定币能否成为救市奇兵？
文章作者、来源：富途资讯
$Coinbase (COIN.US)$ 将于美东时间 7 月 31 日盘后发布财报，市场预期 2025 Q2 预计实现营收 16.13 亿美元，同比增加 11.29%；预期每股收益 1.354 美元，同比增加 866.86%。（上述数据使用的会计准则为 US-GAAP）。
$Coinbase (COIN.US)$ 曾经清晰规划了三条核心增长路径，这也是市场当前关注的重点：
· 拓展交易市场份额：重点发力机构用户群体与衍生品交易市场，进一步提升业务覆盖广度与深度；
· 扩大 USDC 应用规模：推动稳定币渗透至更多支付场景与结算环节，强化其在流通领域的实用价值；
· 提升服务收入占比：持续拓展质押、资产托管、会员订阅等多元化服务，增强非交易类收入的贡献度。
一、交易业务：萎缩中的发展考验
加密分析平台 TokenInsight 在七月中旬发布的最新交易所报告显示，主要中心化交易所（CEX）的现货交易量继 2024 Q4 的 5.3 万亿美元降至 2025 Q1 的 4.6 万亿美元后，2025 Q2 进一步降至 3.6 万亿美元。
并且 2025 Q2 加密货币现货交易量再度下滑 22%，尽管市场整体呈现看涨态势，但现货市场持续低迷。
巴克莱对 2025 Q2 的交易业务认为：
1、交易量下降：Coinbase 在 2025 年第二季度的交易量出现了显著下降，其中零售交易量下降了约 19%，机构交易量下降了约 18%。总体交易量约为 2240 亿美元，比市场预期低约 20%。
2、交易收入预期：预计 Coinbase 第二季度的交易收入约为 7410 万美元，远低于市场预期的 8800 万美元。零售和机构交易费用率预计保持不变，分别为 140bps 和 3.2bps。
但是市场的判断是多元的，这里面存在两种情景假设：
1、悲观型：如巴克莱的预测，交易量疲软恐致营收低于预期；
2、乐观型：Deribit 整合完成将提升衍生品收入占比至 25%；
因此投资者可关注本次财报中：Coinbase 能否借 Deribit 将衍生品收入占比提升至足够的比例来对冲现货萎缩。
二、稳定币与订阅：第二曲线成色验证
根据第一季度电话会议的情况：2025 Q2 订阅和服务收入的预期为 6 至 6.8 亿美元。
然而根据 USDC 市值和资产价格，巴克莱预计区块链奖励估算增加。
并且第二季度，USDC 平均市值环比增长 13%，期末市值环比增长约 2%。巴克莱预计根据历史收入分成比例（我们估算 Coinbase 占比约为 50-55%）、本季度市场平均水平以及短期利率水平，我们估计 2020 年 USDC 相关收入约为 3.37 亿美元。
其他服务收入方面，仍然是 Coinbase 正在努力的方向，对投资者而言，Coinbase 能否借 Deribit 将衍生品收入占比提升至足够的比例来对冲现货萎缩，USDC 利息 + 订阅收入能否覆盖降息导致的潜在缺口，都将是本次财报关注的重点。
虽然交易业务环比存在压力，不过市场预期整体对收入和 EPS 仍然持有增长看法：当前市场预期 2025Q2 预计实现营收 16.13 亿美元，同比增加 11.29%；预期每股收益 1.354 美元，同比增加 866.86%。
在期权方面，认沽/认购比例出现攀升，期权成交量下降，市场愿意下注财报的资金减少，期权交易方向偏空。
根据波动率情况来看，市场预计 $Coinbase (COIN.US)$ 的财报后波动区间在 7.43%。
