稳定币作为数字金融世界与传统金融世界的桥梁，正掀起一场悄然的支付革命。
文章作者：Sam
文章来源：微信公众号@汇利资产
近年来，稳定币（Stablecoin）这一数字资产迅速走入大众视野：它既像美元等法定货币一样「稳定」，又像比特币般能够在全球互联网上自由流动。有人用它给留学的孩子汇款，只需几分钟就到账；有人用它在去中心化金融（DeFi）平台赚取收益；甚至有企业将其视为下一代支付基础设施。本篇文章尝试梳理稳定币的发展脉络、最新进展以及未来展望，并通过数据与图表帮助读者理解这一新生事物。
稳定币的概念与分类
稳定币是什么？
比特币等加密资产价格波动极大，难以用于日常支付。为解决这一痛点，2014 年诞生的 Tether（USDT）首次提出将链上代币与美元价值挂钩；此后 USDC、DAI 等稳定币相继出现。稳定币本质上是通过不同方式锚定某种资产，使其价格保持相对稳定。常见的锚定对象包括：
法币抵押型：发行人持有等值的法定货币或货币等价物作为储备，1:1 发行稳定币，如 USDT 和 USDC。Investopedia 指出，发行方需接受审计并披露储备组成。
大宗商品抵押型：以黄金、石油等实物资产作为储备，例如 PaxosGold（PAXG）。这类稳定币反映商品价格。
加密抵押型：通过超额质押比特币或以太坊等加密资产维持抵押率，例如去中心化的 DAI；当抵押率不足时，系统会清算抵押物维持锚定。
算法稳定币：利用智能合约调整代币供应以维持目标价，如 TerraUSD（UST）。此类模型缺乏真实抵押，受信任度最低，Terra 在 2022 年曾因脱钩而崩盘，促使监管机构更加警惕。
以下表格简要归纳了几类稳定币及代表项目：
稳定币除了分类不同，运作机制也各异。法币抵押型一般由发行公司在银行或货币市场基金中存放现金、美国国债等资产，并定期公布储备证明；用户通过合规通道购买或赎回稳定币，并依赖发行方信誉维持兑付。而去中心化的 DAI 通过智能合约锁定超额抵押的以太坊等资产，系统自动调节贷款利率和清算机制维持 1 美元价格。这些机制决定了各稳定币的风险和适用场景。
历史沿革与市场现状
从小众尝试到万亿美元野心
稳定币的发展可以视为数字货币「减震器」的历史。从 2014 年 Tether 创立至今，它经历了从边缘工具到金融基础设施的跃迁。根据波士顿咨询公司（BCG）2025 年白皮书，到 2024 年底稳定币市值已突破 2100 亿美元，同比增长 57%，全年链上交易额达 26.1 万亿美元。然而其中只有 5%–10%（约 1.3 万亿美元）用于跨境汇款、企业资金管理等真实支付，大部分交易量来自加密交易和 DeFi 生态。这一现象表明稳定币仍以币圈交易需求为主，离真正的支付革命还有距离。
麦肯锡 2025 年报告指出，链上稳定币流通量已达到约 2.5 千亿美元，每天处理 200–300 亿美元交易，但其占全球支付流量的比例不足 1%。尽管体量相对小，但年交易额已超过 27 万亿美元，显示出巨大的潜力和高频使用。
截至 2025 年 7 月，稳定币市场进一步集中。根据 CoinMarketCap 数据（经 MotleyFool 整理），USDT 和 USDC 两大稳定币市值分别约 1589 亿美元和 626 亿美元，占据行业近 90%份额。其他主流稳定币如 DAI（约 54 亿美元）、Ethena 的 USDe（53 亿美元）、WorldLibertyFinancial 的 USD 1（22 亿美元）、FDUSD（14 亿美元）以及 PayPal 推出的 PYUSD（8.8 亿美元）规模相对较小。这一高度集中度说明市场对龙头稳定币的认可，也反映出合规性与储备透明度的重要性。
下面的图表根据 2025 年 7 月的数据绘制，展示了主要稳定币市值的对比：
从图中可见，USDT 的市值远超其他稳定币，USDC 紧随其后，DAI 和 USDe 位列第三、第四。PayPal、Ripple 等机构发行的稳定币市值尚小，但背后是大型支付公司和传统金融机构的试水，代表着稳定币在支付场景中的新动向。
监管环境与最新进展
美国：GENIUS 法案与合规化浪潮
长期以来，美国缺乏全面的稳定币监管标准。2025 年 7 月 18 日，美国总统签署了《保证美国稳定币基础设施法案（GENIUSAct）》，这是首部针对稳定币的综合性立法。该法案要求只有经过保险的存款机构才能发行稳定币，发行人与储备资产必须 1:1 挂钩，仅允许持有现金、国债或与回购协议等安全资产。发行人还需接受定期审计并遵守银行保密法等法规，确保透明度和消费者保护。此法案通过后，美国金融服务委员会在新闻稿中形容其为「加密周」的重磅成果，并强调稳定币将成为美国金融体系的重要组成部分。
GENIUS 法案出台后，受联邦监管的 AnchorageDigital 银行与 EthenaLabs 合作发行了 USDtb，这是首个遵循新法案的稳定币。Anchorage 表示其储备完全由美元现金及国债支持，并接受联邦审计，旨在为机构投资者提供合规、可托管的稳定币。Ethena 早前发行的 USDe 利用对冲和抵押以太坊等方式保持稳定，规模已逾 60 亿美元 TVL，但其算法设计在欧盟遭遇阻力：2025 年 6 月德国金融监管局 BaFin 指令其在 42 天内退出欧洲市场，理由是违反了欧洲 MiCA 法规。
欧洲：MiCA 构建统一监管
欧盟于 2024 年通过并于 2024 年 6 月 30 日开始实施的《加密资产市场条例》（MiCA）率先为加密资产建立统一框架。MiCA 将稳定币分为两类：
电子货币代币（EMT）：锚定单一法定货币，需要维持 1:1 储备并由欧盟电子货币机构发行；
资产参考代币（ART）：锚定一篮子资产（包括货币、大宗商品或加密资产），同样须持有足额储备。
MiCA 要求发行人取得统一许可并在欧盟设立实体，接受反洗钱和反恐怖融资审查，同时披露白皮书、风险因素和治理结构。这意味着算法稳定币难以在欧盟合规发行，促使新兴项目寻求其他法域或转换为完全抵押模式。
香港：跨境金融枢纽的试验场
香港于 2025 年 5 月 21 日通过《稳定币条例》，要求任何发行锚定港元或声称与港元挂钩的稳定币机构必须取得香港金融管理局的牌照。申请人需在香港注册成立并维持不少于 2500 万港元的注册资本，接受财务审计和反洗钱监管；违规者可面临最高 500 万港元罚款和七年监禁。政府明确规定，仅本地公司或获授权的境外机构可获得牌照。这一条例体现香港希望在合规框架内发展稳定币生态，吸引跨境支付和代币化资产落地。
全球竞争与行业创新
除了美国和欧盟，其他国家也在布局稳定币监管。香港希望通过牌照制度吸引全球加密企业；新加坡、新西兰等地正在制定相似制度。与此同时，金融机构开始推出自有稳定币或支持稳定币支付：
PayPal 于 2025 年 7 月推出「PaywithCrypto」服务，允许美国商户接收 100 多种加密货币并即时转换为稳定币或法币，跨境交易成本可降低高达 90%，商户还可持有 PYUSD 收取 4%收益。Paypal 指出，PayPal 旨在连接全球超 6.5 亿加密用户并实现近乎实时的资金结算。
StandardChartered 研究预测，GENIUS 法案的通过将为稳定币行业「正名」，使当前约 2300 亿美元的供应有望在 2028 年增至 2 万亿美元，并成为美国国债的重要买家，从而巩固美元霸权。
这些动向既反映市场对稳定币的需求，也提示监管环境正迅速演变。未来稳定币发行或将逐渐由银行等受监管金融机构主导，算法类和无储备的项目生存空间会被压缩。
稳定币的价值与风险
稳定币的价值主张
跨境汇款与支付效率：传统跨境汇款通常需要数天时间并收取高额手续费。稳定币可以在几分钟内完成全球转账，成本极低，尤其适用于移民汇款、全球自由职业支付等场景。PayPal 称其新服务能将跨境交易费用削减多达 90%，同时实现即时结算。
去中心化金融的基石：大多数 DeFi 协议使用稳定币作为抵押物或计价单位，方便用户在不同协议间流动，不必承受比特币等资产的价格波动。BCG 指出，2024 年约 88%的稳定币交易量来自加密交易和 DeFi。
金融包容性和通胀对冲：在阿根廷、委内瑞拉等高通胀国家，居民购买 USDT 等稳定币对冲本币贬值；在缺乏银行账户的发展中国家，稳定币为互联网原住民提供一种接触美元的途径。
改善现金管理：一些企业将稳定币作为短期现金管理工具，利用链上收益产品或存储于受监管的储备金中赚取利息。例如 PayPal 允许商家持有 PYUSD 并获得 4%收益。
风险与挑战
储备透明度和信任风险：稳定币的核心在于储备足额且透明。如果发行人储备不足或信息不透明，遇到挤兑可能无法兑付。MotleyFool 指出，USDT 的储备中约 81%为现金及等价物，其余是抵押贷款、比特币和贵金属；市场仍担心其资产组合的风险敞口。
集中度高：USDT 和 USDC 占据近九成市场份额，若其中一家出现问题，可能对整体市场造成系统性影响。
算法稳定币的失败：TerraUSD 的崩盘提醒投资者算法模式缺乏实物抵押，容易因市场信心丧失而螺旋下跌。欧盟 MiCA 明确要求稳定币必须有足够储备，实质上禁止算法稳定币在欧洲流通。
合规风险：各国监管标准不一。Ethena 的 USDe 在德国被命令停止发行并允许持有者在 42 天内赎回；美国 GENIUS 法案限制了非银行发行人的资质；香港严格限制港元挂钩的稳定币发行。不同法域的政策可能导致稳定币跨境流通受阻。
宏观影响：稳定币发行人在储备中大量持有美国国债，可能影响全球流动性。2025 年 5 月，Tether 持有的美国国债超过 1200 亿美元，甚至超过了德国央行。一旦大规模赎回，可能对短期债券市场造成压力。
未来展望：从支付媒介到金融基础设施
展望未来，稳定币可能经历从「币圈工具」到「全球支付基础设施」的蜕变：
市场规模大幅增长：StandardChartered 预计在 GENIUS 法案助推下，稳定币供应将从 2025 年约 2300 亿美元增至 2028 年的 2 万亿美元。这意味着稳定币将持有更多国债并深度参与全球资本市场。
机构主导与合规化：随着法规落地，银行和支付巨头将主导稳定币发行。如 Anchorage 与 Ethena 的 USDtb、PayPal 的 PYUSD，都强调储备透明度和合规审计。传统银行可能将存款代币化，与央行数字货币（CBDC）并存，形成「双轨制」数字支付体系。
跨境支付和贸易结算：稳定币天生具备跨境属性，能够绕开传统的 SWIFT 网络实现实时结算，减少汇款费用。港澳及东南亚在内的经济体正通过法律试验鼓励稳定币在跨境电商、金融市场结算中的使用。
与央行数字货币共存：稳定币与 CBDC 均提供数字货币形式，但定位不同。CBDC 由央行发行，重视货币政策和普惠金融；稳定币由私人机构发行，更注重创新与多样化。未来可能出现以 CBDC 结算底层、稳定币作为应用层的双层架构。
技术创新与多样化：未来稳定币将不限于美元挂钩。一些项目尝试推出带利息的「收益型稳定币」，用户持有稳定币即可获得储备收益；还有项目探索与碳信用、房地产等资产挂钩的稳定币，拓宽数字资产的应用边界。
监管合作与国际标准：稳定币的跨境特性要求各国监管协调。国际清算银行、国际货币基金组织正在推动形成全球稳定币监管原则，避免监管套利。同时，欧盟 MiCA 的成功可能成为其他地区的蓝本。
结语：既是机遇亦是挑战
稳定币作为数字金融世界与传统金融世界的桥梁，正掀起一场悄然的支付革命。一方面，它们让普通人可以随时随地以低成本完成全球支付，激活了跨境电商和金融创新；另一方面，储备透明度、市场集中和监管差异等问题仍令人担忧。GENIUS 法案、MiCA 等法规的出台表明各国已认识到稳定币的重要性，并希望将其纳入监管轨道，兼顾创新与风险防范。
未来的稳定币市场可能不像今天这样「野蛮生长」：银行会成为主要发行人，算法模型将让位于实物抵押，消费者将使用合规稳定币在网店购物、打车、缴税，甚至领工资。我们正站在这场变革的早期阶段，既要看到它带来的机遇，也要警惕潜在风险。作为投资研究者，我们会持续关注稳定币市场的动态，为读者提供深度解读。