本文中，潘渡将介绍这两家公司的背景、主要投资人与机构持仓，分析其估值理由，并探讨两者之间的差异。
文章作者：Beck Lee
文章来源：公众号「潘渡基金」
背景：以太坊资产储备（财库）公司的崛起
随着稳定币被逐步公认成为以太坊的 Chat GPT 时刻，上市企业已经不满足将比特币纳入资产负债表，而以太坊 (ETH) 作为第二大加密货币，同样吸引了众多公司的关注。年中，BitMine Immersion Technologies (BMNR) 与 SharpLink Gaming (SBET) 是两家积极采用以太坊资产储备策略的上市公司，类似 MicroStrategy (MSTR) 透过融资购买比特币 (BTC) 的模式。
互联网漫画，两家 ETH 财库公司董事长与 Michael Saylor
本文中，潘渡将介绍这两家公司的背景、主要投资人与机构持仓，分析其估值理由，并探讨两者之间的差异。基于最新资料（截至 2025 年 8 月 13 日），本文融合了市场动态与 X 平台讨论，更新了持仓、融资与估值数据，以提供更精准的洞察。
一、投资以太坊财库公司的优势
在特朗普政府放松监管和加密货币友好政策的背景下，美国财务会计准则委员会（FASB）等机构实施的会计准则修订，从 2025 年初正式允许美国上市公司以公允价值报告其持有的加密货币，从而能够更准确地将持有加密货币的盈利反映这些资产在财务报表中的状况。这开启了上市公司持有比特币与以太坊的步伐。
来源：潘渡金融，2025 年 8 月
此外，加密货币财务公司的股票是普通投资者除了加密货币交易所交易基金（ETF）之外的另一种投资工具，由于监管限制，ETF 在某些国家或地区可能被禁止。同时，不同财库公司的杠杆比率、溢价水平均有不同，可以给不同的不同风险偏好的投资者来带多样化的选择。
来源：潘渡金融，2025 年 8 月
对于机构投资者的另一个好处在于可以减轻与以太坊基金投资相关的税收复杂性。具体而言，根据美国税法，以太坊在受监管投资公司（RIC）中持有产生的质押收益可能被归类为不合格收入或“不良”收入，这可能会超过 10% 的合格收入门槛，并危及该基金的 RIC 地位，导致公司和股东层面的双重征税。相比之下，投资财务公司股票可以间接接触以太坊，而不会引发这些税收效率低下的问题。
二、本轮主力以太坊财库公司介绍
BitMine Immersion Technologies (BMNR）是一家总部位于拉斯韦加斯的公司，最初专注于比特币 (BTC) 挖矿，近年转型为以太坊资产储备公司，目标是成为「以太坊的 MicroStrategy」。该公司于 2025 年 6 月宣布以太坊储备策略，计划透过现金流再投资与资本市场活动，持有全球 5% 的以太坊流通供应量（约 603.5 万 ETH）。
图：Bitmine 官方网站
截至 2025 年 8 月 13 日，BitMine 持有 1,150,263 ETH（总价值约 49.5 亿美元，以 ETH 价格约 4,300 美元计算），成为全球最大的企业以太坊持有者。此外，BitMine 还持有少量比特币（约 192 BTC，价值约 2,280 万美元）。
BitMine 的融资策略借鉴 MicroStrategy 的模式，MicroStrategy 透过发行可转债 (convertible notes) 及 ATM (At-The-Market) 股票增发筹资购买加密货币，例如 2024 年发行 0% 可转债，转换率为每 1,000 美元本金 1.4872 股，总计发行逾 72.7 亿美元债务用于加密货币购买。
BitMine 同样积极扩大 ATM 发行规模，从最初的 45 亿美元增至 245 亿美元，与 Cantor Fitzgerald 等机构合作，旨在加速 ETH 购买，并透过 PIPE（私人投资公开股权）及预付权证 (pre-funded warrants) 等方式筹资。
主要投资人与机构持仓：
・Tom Lee：Fundstrat 联合创始人，现任 BitMine 董事会主席，领导其以太坊策略，认为以太坊将受益于稳定币采用增长，预测 ETH 价格将于 2025 年底达到 5,000 美元。
・Cathie Wood：ARK Invest 于 2025 年 7 月下旬开始购入 BitMine 股票，目前累积约 477 万股（价值 1.82 亿美元），分布于 ARK 创新 ETF (ARKK)、下一代互联网 ETF (ARKW) 与金融科技创新 ETF (ARKF）。
・Peter Thiel：其 Founders Fund 持有 BitMine 9.1% 的股份（约 509.4 万股），显示对以太坊长期价值的信心。
・其他知名投资者包括 Pantera Capital、Galaxy Digital、Kraken 以及 Bill Miller III 等。
2. SharpLink Gaming (SBET)
SharpLink Gaming 是一家总部位于明尼苏达的公司，最初专注于在线博彩与游戏业务，2025 年初宣布转型为以太坊资产储备公司，旨在透过持有 ETH 提升股东价值。截至 2025 年 8 月 13 日，SharpLink 持有约 598,800 ETH（总价值约 25.7 亿美元），使其成为仅次于 BitMine 的第二大企业以太坊持有者。
图：Sharplink 官方网站
SharpLink 的策略同样受 MicroStrategy 的比特币储备模式启发，强调以太坊作为长期储值资产的潜力。SharpLink 的融资包括 ATM 增发及潜在债务工具，例如 2025 年 7 月修订 ATM 协议允许高达 60 亿美元股票销售，近期透过 ATM 筹得 2.645 亿美元，同样用于购买 ETH。
此外，SharpLink 计划发行可转债 (convertible notes)，以减少 ATM 造成的短期稀释，这与 MicroStrategy 的债务融资类似，可能使 SBET 成为 ETH 的杠杆投注，但市场有声音指出这可能带来债务风险及未来转换稀释。
同时，SharpLink 近期还宣布 4 亿美元注册直接发行 (registered direct offering)，预期 ETH 持有将超过 30 亿美元。
Sharplink 拥有非常出色的管理层：
客观而言，SharpLink Gaming 的管理层置地实际要更强于现阶段的 Bitmine。由具有丰富技术和金融背景的资深领导组成。公司重要成员是联合首席执行官 Joseph Chalom，他曾任全球最大的资产管理公司——BlackRock（贝莱德）数字资产战略主管。贝莱德管理着 12 万亿美元的资产，Joseph 在贝莱德期间推动了多个数字资产 ETF 的推出，如 $IBIT 和 $ETHA。Joseph Chalom 的加入为 SharpLink 带来了贝莱德的丰富数字资产管理经验，进一步强化了公司基于以太坊的资产管理策略。
来源：公司资料
此外，SharpLink 的其他核心管理成员包括首席财务官 Robert DeLucia，以及负责传播的副总裁 Dodi Handy。公司董事会主席是区块链行业领军人物、Consensys 创始人兼以太坊联合创始人 Joseph Lubin，为 SharpLink 在区块链和加密技术上的发展提供了重要指导。
总体来看，SharpLink 的管理层融合了传统金融、数字资产和区块链创新的深厚专业知识，这使公司能够推出 Nasdaq 上市的以以太坊为核心的国库战略，展现出强大的市场竞争力和前瞻性。
3. 市场估值方法
mNAV：市场净资产价值（mNAV, Market Net Asset Value）是评估以太坊资产储备公司估值的重要指标，特别适用于持有大量加密货币的企业，如 MicroStrategy (MSTR) 在比特币领域的应用。
mNAV 反映了公司市值相对于其净资产的溢价或折价，计算公式为：
mNAV = (Market Cap + Debt - Cash)/Net Asset Value
（Market Cap 为公司市值，Debt 为总债务，Cash 为现金储备，Net Asset Value (NAV) 则主要为持有的加密资产市场价值（例如 ETH 持仓价值））
若 mNAV > 1，表示公司交易于溢价（市场对其策略或成长潜力给予额外价值）；若 mNAV < 1，则表示折价（可能被低估，提供潜在买入机会）；mNAV = 1 则为公平价值。这个指标的优势在于其简单直观，能快速反映加密资产的实时价值与公司财务结构，但其局限性在于未考虑未来现金流潜力（如 ETH 质押收益）、营运风险或市场情绪，因此常与其他因素（如机构支持、ETH 价格预期）结合使用。市场常以此公式评估 BitMine 与 SharpLink 或是其他 Crypto Treasury 公司的相对价值，例如若 mNAV 过高，可能引发市值修正。
“来源：潘渡金融根据公开信息整理，截至 2025 年 8 月 14 日
从上图中不难发现，从 mNav 估值角度看 Bitmine 较高达到 1.9 倍，反应出短期个人投资者对 Tom Lee 以及 Cathie Wood 的追捧，同时 SharpLink 的估值在 1.3 倍左右，然后两者均为动态水平，需要根据每天市值、持有以太坊的市值等方面去实时观测。
三、结论
BitMine 与 SharpLink 均透过以太坊资产储备策略寻求企业价值的提升，但 BitMine 凭借 Tom Lee 的领导、强大的散户影响力（如 Cathie Wood、Peter Thiel）以及快速的 ETH 累积速度，成为市场焦点，其 mNAV 与股票表现均领先 SharpLink。SharpLink 虽然在 ETH 持仓上位居第二，但其管理层众星云集，实力不俗，未来在囤积以太坊的过程中机构融资的优势将有望显现。
来源：潘渡金融，2025 年 8 月