为什么MPU把ENA作为核心财库资产？
文章作者、来源：ME
问：美股上市公司 Mega Matrix (NYSE:MPU）宣布了以 ENA 为基石的财库策略（DAT），并申请了 20 亿美元的股票货架注册来支持这一战略。让我们从第一个问题开始，什么是财库策略？
贾松涛：
财库策略，英文叫 DAT（Digital Asset Treasury），简单来说，就是企业把资产负债表与数字资产绑定在一起；企业通过融资，买进并持有数字资产。MicroStrategy 是这个策略的探路者，它买入并长期持有比特币，成为全球最大的企业比特币财库。自 2020 年 8 月启动财库战略，到 2025 年 9 月，MicroStrategy 的股价累计上涨约 25 倍，远超同期比特币约 10 倍的涨幅。
DAT 已经从比特币扩展到以太坊，及其他主流公链代币，并成为华尔街的投资热点。财库策略的逻辑可以概括为三点：第一，企业成长与数字资产成长绑定；第二，普通投资者通过持有公司股票间接持有数字资产；第三，企业利用各种融资手段，放大股东回报。
问：MPU 选择以 ENA 为财库资产，那第二个问题是：什么是 ENA？
贾松涛：
ENA 是 USDe 的治理代币；USDe 是全球排名第三的稳定币，发行量达到 130 亿美元。它实现“稳定”的机制是持有以太坊等加密货币，同时在衍生品市场建立相反的空头仓位，从而抵消价格波动，以达到 1 美元 USDe 稳定在 1 美元的效果。而卖空期货能挣到资金费率，质押以太坊可以得到质押费，这形成了 USDe 的主要收入来源。如果持有者把 USDe 质押成 sUSDe，他就可以拿到这部分收益。
ENA，作为 USDe 的治理代币，一方面代表了协议的治理权，一方面它将来可以分享 USDe 创造的利润。换句话说，USDe 是“能生利息的链上美元”，而 ENA 是控制和分配这套体系收益的钥匙。
问：明白了。下一个问题是：MPU 为什么选择 ENA 作为财库资产？
贾松涛：
MPU 首先看中的，是稳定币赛道。随着立法逐渐明朗，区块链技术从边缘走入主流，金融机构开始利用区块链重塑金融体系。这一过程中，稳定币将成为增长最快的领域。
在这一赛道中，链上原生稳定币 USDe，在资本效率和收益率上具备其他稳定币难以比拟的优势。我们判断，USDe 的增长速度将显著超越其他稳定币，这也会带动 USDe 利润的上升。
当名为“Fee Switch”的机制被激活时，USDe 的部分利润将分配给 ENA（sENA）持有人。而 ENA 与比特币一样，发行总量固定，这意味着每枚 ENA 的收益潜力，将随着 USDe 发行量提升，而不断提升。
整体逻辑链条可以简化为：稳定币市场扩张 → USDe 领跑增长 → USDe 总利润增加 → Fee Switch 启动后分配利润给 ENA → ENA 单枚收益提升。
问：你们为什么判断 USDe/ENA 比其他稳定币会发展得更快？
贾松涛：
ENA 是 USDe 的治理代币，我个人认为，在市值排名前 50 的加密货币中，ENA 可能是“小币”里最具发展潜力的一个。
USDe 可以说是稳定币领域最具创新的设计。其创始人 Guy Young 兼具区块链和传统金融的背景，他设计的 USDe 并不是把资金“锁死”，而是通过 Delta 中性对冲，把风险剔除、把收益留下，形成一种既高效又能产生现金流的“合成美元”。USDe 是区块链工程与交易逻辑的完美结合。
更关键的是开放性。USDe 从一开始就没有试图自建“封闭系统”，而是主动接入更广泛的 DeFi 生态，例如 Aave、Curve、Pendle、Sky、EigenLayer 等。它不仅是一个稳定币，而且更像下一代金融基础设施的底层模块，甚至可能成为“操作系统”。
这两点结合起来，天才的对冲设计与开放的生态思维，让我们看到，USDe 不只是一个稳定币，而有可能成为去中心化金融体系的底层基石。
美国稳定币法案确立了新的监管格局：合规稳定币被禁止支付利息，事实上变成“零收益美元”，作为市场基础设施存在。与之相对，USDe 被定位为首个实现规模化的收益型稳定币，通过链上策略满足用户对收益的需求。在这样的叙事框架下，USDe 被明确视为“增长币”。
而 ENA 作为 USDe 的治理代币，将最终捕捉到这些价值创造。对于 DAT 公司来说，ENA 的独特之处在于既有未来的升值潜力，又能带来未来分红收益。
问：有什么数据支撑 USDe/ENA 比其他稳定币发展得更快这一观点？
贾松涛：
USDe 是一个很年轻的稳定币，但是它的表现非常惊艳。自 2024 年 8 月以来，USDe 的表现持续超越其他稳定币。其市值增长超过 200%，而同期 USDC 增长 87%，USDT 增长 39.5%。它成为历史上最快突破 100 亿美元 TVL 的稳定币，仅用时 500 天。截至 2025 年中，USDe 已占全球稳定币市场总规模的 4% 以上。
在美国稳定币法案通过后的 23 天内，USDe 市值新增 41.9 亿美元，流通量激增 70%，增速远超发行量更高的泰达币（USDT）和 Circle 的 USDC。
问：你讲到 ENA 将分享 USDe 的收益，什么时候会发生？收益将有多高？
贾松涛：
目前，USDe 协议的利润用于支付 sUSDe 的收益，以及建立储备池。ENA 尚未获得利润分配。要实现 ENA 分红，必须启动 Fee Switch。
Fee Switch 的启动预设条件中，稳定币发行量与累积收入这两项早已通过，现在的唯一障碍是 USDe 在 4 家以上的顶级交易所上市，目前只差一家。所以 Fee Switch 指日可期。
当 Fee Switch 发生时，我做了一个敏感性分析，假如 ENA 今天开始分红，收益约在 6%，若稳定币市场从 2500 亿美元增长至 2.5 万亿美元，ENA 的年收益率达到 20% 以上；若市场增长至 10 万亿美元，ENA 的年收益率将超过 100%。
问：回到 MPU 投资逻辑的起点，你们为什么判断稳定币将成为增长最快的领域？
贾松涛：
2025 年可以被理解为传统金融的区块链革命的元年。区块链已经从一种带有“叛逆”气质的小众创新，逐渐走向主流。随着稳定币立法的落地，传统金融机构开始把区块链当作推动自我革新的工具，而稳定币正是这场革新的关键底层支撑。
稳定币的发展逻辑非常清晰：先凭借收益优势吸引资本迁移 → 再通过多场景应用扩展生态 → 然后在宏观层面叠加合规进展（跨境支付、RWA、美元化、监管落地）→ 最终推动规模从数千亿美元扩张至数万亿美元。
问：能否量化一下稳定币的市场规模？
贾松涛：
截至 2025 年中期，全球稳定币的市值大约在 2550 亿美元。
对于未来，不同机构给出了差异不小的预测。Coinbase 预计 2028 年规模可达 1.2 万亿美元；渣打银行预测在 2028 年市场有望冲到 2 万亿美元；花旗给出了更宽的区间：到 2030 年，基准为 1.6 万亿美元，牛市达到 3.7 万亿美元。Bernstein 则判断，随着美元化逻辑和真实世界资产上链趋势加强，到 2035 年规模或将触及 4 万亿美元。
我的预测，未来 5–10 年，稳定币成长为 10 万亿美元级别的资产类别，是一个概率不小的事件。我们按照各种使用场景下的需求推演：
RWA 代币化结算
2030 年上链资产预计在 10–20 万亿美元区间，取中位 15T，按现金腿 10% 计算，对应≈1.5T。
货币市场基金（MMF）替代
全球 MMF 总量约 11.8T，其中美元基金占约 60% ≈7.1T。若按美元 MMF 的 30% 替代率，对应≈2.1T。
加密原生需求（DeFi/CEX 保证金）
随着链上金融市场扩容，预计贡献≈2.0T。
新兴市场储蓄与美元化
假设 10T 储蓄通过稳定币流转，采用率 15%，对应≈1.5T。
跨境支付与汇款（沉淀金）
全球跨境支付总规模约 194.6T。若稳定币占据 40% 结算，平均在途资金 5 天，对应≈1.1T。
企业财资管理
全球企业现金约 8T。若有 10% 配置稳定币，对应 ≈0.8T。
用户日常消费（C2B 支付沉淀）
全球居民消费总额约 63T。若稳定币渗透 5–10%，平均在途资金 3–7 天，对应≈0.8T。
以上的合计规模达到≈9.8T。
因此，稳定币在未来 5–10 年的潜在市场规模接近 10 万亿美元。驱动力来自 RWA 代币化、MMF 替代、跨境支付、企业财资、用户消费和新兴市场美元化等多场景共振。
问：StablecoinX 最近宣布了一轮 5.3 亿美元的融资，也是用于构建 ENA 财库。StablecoinX 是 MPU 的竞争对手吗？
贾松涛：
MPU 将 StablecoinX 看作合作伙伴而非竞争对手。两者的模式有所区别：MPU 以从公开市场购买解锁的 ENA 为主，而 StablecoinX 将 Ethena 基金会和内部人士哪里购买未解锁的 ENA。MPU 是已上市公司，StablecoinX 则处于等待 SPAC 合并上市的过程中。
StablecoinX 的融资，将用于购买未解锁的 ENA，且未来出售需要 Ethena 基金会的批准。与此同时，Ethena 基金会也宣布了 ENA 的回购计划。这两项措施都有效地缓解了 ENA 的通胀压力，对 MPU 的 DAT 财库战略具有积极意义。
我刚刚多次强调 USDe/ENA 的天才设计与开放生态。对于 ENA，唯一的美中不足在于：目前约一半的代币仍处于锁仓状态，并将在未来三年内线性解锁。代币解锁导致的通胀，是每一个年轻的数字货币必经之路，尽管 ENA 的通胀速度远远低于 USDe 的增速。所幸的是，StablecoinX 的锁仓财库以及 Ethena 基金会的回购，在很大程度上缓解了通胀。