眼下，Perp DEX 赛道厮杀正酣。
文章作者、来源：Nancy，PANews
9 月 22 日，在韩国的 KBW 2025 峰会的周边活动上，一场特别的“电竞表演赛”上演，合约选手们现场 10 分钟展示用去中心化合约平台开杠杆豪赌百倍，Lighter、edgeX、GRVT 等多家新晋平台同台竞技。9 月 23 日，Hyperliquid 的创始人出现在 KBW 的会场上，此前他很少公开露面，不少 Hype 的粉丝将他围住。
眼下，Perp DEX 赛道厮杀正酣。
龙头 Hyperliquid 面临天量代币解锁的潜在利空，而 Aster、Lighter 和 edgeX 等新晋竞品则借助激励机制和造富效应迅速吸引用户，重新搅动市场格局。在技术、资本与注意力的多重博弈下，这一赛道的增长空间正在被进一步打开。
百亿级抛压将至，供应量削减提案引社区热议
Hyperliquid 的崛起，除了得益于高效的链上交易体验和低成本优势，也离不开其早期通过价格表现撬动用户和资本的策略。这一打法不仅让 Hyperliquid 长期霸屏 Perps DEX 赛道，也让其在链上交易量和用户粘性上遥遥领先，令竞争对手望尘莫及。
然而，即将到来的天量代币解锁，已经引发市场担忧。一个多月前，BitMEX 联创 Arthur Hayes 曾在公开场合高调看多 HYPE，称该代币有望实现 126 倍增长，2028 年年化收入或将达到 258 亿美元，而当时 Hyperliquid 的收入预计为 51 亿美元。然而，Hayes 却在 9 月 22 日选择套现全部持仓，理由是 HYPE 即将面临重大解锁压力。尽管如此，他仍坚称 126 倍的机会存在，毕竟 2028 年还很远。
事实上，根据 Tokenomist 数据追踪，自 11 月 29 日开始，来自核心贡献者的 2.38 亿枚 Hype 将在未来 24 个月内线性解锁，目前解锁价值达 108 亿美元，每月可能面临约 4.5 亿美元的潜在抛售压力。然而，按照 8 月 HYPE 回购规模约 1.1 亿美元来看，远无法覆盖潜在抛压。
Hayes 家族办公室基金 Maelstrom 发文指出，这是 Hyperliquid 迎来的“首次真正考验”，每月释放对 HYPE 价格稳定性构成重大风险。“试想你是一名 Hyperliquid 开发者。你多年来付出极大努力，现在即将归属的是足以改变人生的代币金额，只需一次点击即可兑现。”
该基金还指出，即便是 DAT（加密财库公司）策略，也远远不及未来的 HYPE 代币解锁规模。比如，纳斯达克上市生物科技公司 Sonnet BioTherapeutics 将持有的 3.05 亿现金用于收购更多 HYPE 代币。
面对市场担忧，DBA 联创 Jon Charbonneau 和 Flashbots 战略主管 Hasu 提议将 HYPE 总供应量减少 45%。该提案指出，Hyperliquid 目前拥有大量授权未流通代币，由援助基金（AF，约 3100 万 HYPE）和未来排放和社区奖励（FECR，约 421 万 HYPE）持有。建议对 Hyperliquid 的经济模型进行更改，包括撤销目前分配给未来排放和社区奖励（FECR）的所有未铸造 HYPE 的授权、销毁援助基金（AF）中目前持有及后续获得的全部 HYPE，以及移除 HYPE 10 亿枚的最大供应上限，从而优化协议财务结构，不影响现有持币者权益或协议资金支持能力。
据悉，DBA 管理的基金和两位提案人均持有 HYPE 重要头寸，若该提案进行正式治理投票，相关方均计划投票支持。目前，该提案已在社区引发广泛讨论与关注。
市场进入加速分化期，激励拉动短期流量热潮
近几日，Aster 凭借着造富效应将用户与注意力聚拢到更多新兴平台。随着 Perp DEX 之争再度打响，用户蜂拥而至博空投，平台则各出奇招争夺流动性。
当前，Perp DEX 呈现出高度集中但分化加速的市场格局，其中龙头增速已有放缓迹象，新兴平台凭借激励预期迅速崛起。
根据 Dune 数据显示，截至 9 月 23 日，Top10 永续合约市场中，Hyperliquid 以 38.1% 的市占率位居首位；紧随其后的是 Lighter（16.8%）、Aster（14.9%）和 edgeX（12.3%）。但进一步来看，Dune 数据显示，Hyperliquid 的市场份额从 90 天前的 49.3% 下滑至 38%，显示出短期内份额略有下降的趋势。相比之下，新兴平台的增长势头显著，例如 Paradex 在最近 7 天交易额环比飙升 235.8%；Aster 近 7 天环比增长 146%；Lighter 过去 90 天增长约 166.7%；edgeX 过去 90 天交易额增长高达 544.2%。这表明市场近期的增量更多被新晋平台捕获。
而从日交易额来看，PerpetualPulse 数据显示，过去 24 小时主流 Perp DEX 的总交易额约为 429 亿美元，其中 Hyperliquid 贡献了 152 亿美元，Aster、Lighter 和 edgeX 分别为 86 亿美元、63 亿美元和 59 亿美元。这四家平台累计占比高达 84.1%，进一步印证了市场集中度依然很高，但份额分化正在加速。
仅凭交易量难以全面反映真实市场情况，未平仓合约/交易量比（OI/Volume）被认为更能衡量用户活跃度和市场健康度。根据 Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 统计数据（9 月 22 日）显示，高比例（>100%）意味着平台拥有大量用户真实持仓、杠杆使用活跃，市场健康度较高，比如 Hyperliquid 比例高达 287%、Jupiter 达 395%；中低比例（10–65%）说明交易多为短期操作或套利，真实用户活跃度有限，比如 Lighter 和 Orderly 均为 29% 等；极低比例（<20%）则暗示刷量或激励驱动，缺乏长期留存，如 Aster 为 12%、paradex 为 13% 等。
事实上，这些平台近期交易量和持仓规模阶段性冲高，确实与其激励机制和市场预期高度相关。比如，Aster 受造富效应和二期空投驱动，短期交易量飙升；Lighter、edgeX 等受 Q4 发币预期影响，用户集中刷积分。
不过，Perp DEX 的整体市场规模正在迈入新阶段。DeFillama 数据显示，截至 9 月 23 日，Perp DEX 的日交易量已超 432.1 亿美元，较年初上涨了约 530.7%。
总体来看，当前 Perp DEX 竞争的核心是一场围绕注意力与激励的角逐。短期内，空投与发币预期或将继续主导流量争夺，推动周期性的爆发性成交与用户迁移。但真正的关键在于，平台能否将这些短期涌入的流量沉淀为真实留存和长期交易活跃度。