潘渡认为，中美双方的摩擦可能是为下一轮谈判增加筹码，四月的关税战已证明美国的消费和供应链无法承受100%以上的关税，冲突大概率会降级。
文章作者：Iris Sun,CFA,CPA
文章来源：潘渡基金
从上周五开始，全球的投资者都度过了一个难熬的周末。特朗普推动贸易战再升级，却在13日又缓和了态度。TACO（Trump always chicken out）会再次上演吗？
潘渡认为，中美双方的摩擦可能是为下一轮谈判增加筹码，四月的关税战已证明美国的消费和供应链无法承受100%以上的关税，冲突大概率会降级。长期投资者不必过度纠结于短期择时，以有吸引力的价格买入反而是长期视角下一次难得的机遇。下文将详细展开。
10月10日至10月13日（周一，截至笔者发文）期间，美国总统特朗普对于中国的态度反复。他上周五在社交媒体上多次发文，表达对于中国强化稀土出口管制的不满，并宣布从11月1日起对中国商品在现有税率基础上加征100%关税、并对所有关键软件出口实施管制。然而，在香港时间周一凌晨，特朗普却又表示 “don’t worry about China” ，美国不愿意伤害中国的利益，态度极大转变。同时，副总统万斯也表示希望中方采取合理手段处理争议。
缓和的言论让市场出现快速反弹，截止发稿时美股期货价格上升，一定程度上修复了上周五的失地，但投资者们于上周五已经蒙受了具体的伤害：
•10月10日标普500下跌 2.7%，纳斯达克综合指数下跌3.6%，为 4 月关税战以来表现最差的一天。VIX指数上涨31.8%，至 21.7。
• 数字货币清算额达190 亿美元，创历史新高。比特币价格一度跌破110,000美元，但在特朗普态度放松后快速升高，截至发稿时，已经恢复到115,000美元上方。
•本次贸易冲突发生在美国政府关门期间，投资者避险情绪重。早先在十一假期期间，美、日、欧均经历政治波动：美国政府关门；高市早苗当选自民党总裁；法国新总理就任不到 30 天 即宣布辞职、两年更换五任总理。此前资产价格发生连锁反应，纽交所黄金突破 4 千美元/盎司大关。
如果你想了解前因后果，下面是可能造成摩擦再度升级的原因——但是我们认为这并不是最重要的驱动因素。
- “ 9 月中旬中美马德里会谈后，美国收紧对华出口管制、以及对中国船舶收费等措施引发中方反制，可能是导致中美贸易摩擦再度升级的主因。”
- “9月29日，美国在政府10月1日关闭前发布出口管制穿透性规则（即“50%规则”），对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同业出口管制制裁。”
- “10月3日，美国正式公布基于301调查、针对中国船舶的新收费政策。”
- “作为反制，10月9日中国商务部发布稀土新规”
- “ 此外，随着10月1日美国政府正式关门，民主和共和两党态度均较此前预期更为强硬，且加沙局势进入关键时刻，此时中国以加强出口管制作为反制措施，引发特朗普大幅升级的 ‘反应’，也在一定程度上受美国内政和外交困局的 ‘催化’。”
（来源：节选自华泰研究《中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎》）
未来演变可能性
中美双方的摩擦可能是为下一轮谈判增加筹码。此前，特朗普和中方暂拟在韩国APEC峰会期间（10月31日至11月1日）见面。本次特朗普将关税生效日期定为11月1日，而中方针对新增元素及设备的规则于11月8日生效，更严格的条款则于12月1日实施，所有关键日期都晚于APEC峰会，表明双方仍有谈判空间。特朗普表示，不排除与中方在APEC会议期间会晤的可能性。
四月的关税战已证明美国的消费和供应链无法承受100%以上的关税。尤其是在多位美联储官员表达对CPI可能上升的担忧后，新增加关税可能再次拖慢降息节奏，这是特朗普不愿意看到的。
特朗普政府一贯的谈判策略是先通过漫天要价制造不确定性，再利用媒体话题施压，以此换取谈判优势与筹码。本次情形从国际格局上来看并没有显著不同，对于 Trump always chicken out（TACO）的分析可参见潘渡此前的podcast。
潘渡的投资观点
我们认为，预测本轮博弈的中长期结果（几周后）相对于短期（几天）的演绎路径，更具有确定性、且对投资更有指导意义。特朗普总统在社媒上发文，为的是为贸易协商累积谈判筹码，大概率会在关税和中国反制真实伤害到美国经济前停手（Trump always chicken out?）。但如果要预测或进行单日间的反复操作，则不确定性大大提升。
本次的中美贸易摩擦可能如同四月一样，更适合长期投资者逢低买入。潘渡的投资理念是为投资者带来中长期的资本增值，坚定看好科技创新/人工智能和区块链主题，不会预测、或仅仅根据特朗普的一两条发文就左右转换投资风向，或因为过度择时而产生操作变形。对于未来市场空间广阔、基本面稳健、底层投资逻辑并不受到政治风险影响的大类资产和股票，以有吸引力的价格买入反而是长期视角下一次难得的机遇。
同时，个人投资者不宜过度纠结于择时、抱着一定要买入在资产价格的最低点，更重要的是抓住趋势（capture the trend）。定投相关ETF是一个不错的选择，而潘渡招商创新ETF 3056.HK、潘渡招商区块链ETF 3112.HK、潘渡比特币ETF 2818.HK等多种主题ETF，为投资者提供了分散投资的选择。
长期科技、区块链逻辑为何不改？
对于科技股而言，贸易战导致的关税等措施可能推高CPI、降低降息预期，从而影响短期估值。但科技的发展相对地缘纷争是独立的，AI竞争已经成为主权国家国力的竞争。两个大国间的矛盾会使得两国受到政府影响或有政府订单的企业未来发展确定性进一步提升。
正如潘渡在先前 podcast 中指出：
当前市场的强势表现有基本面成长支撑，主要驱动力来自 AI，且企业获利仍足以支撑当前估值，与 2000 年网络泡沫时期仅靠对于未来想象推高的情况不同。以Magnificent 7为例，当前的平均估值与以往股市泡沫时的明星股相比并不高。
然而，供货商融资等现象值得持续关注。我们认为，最大的风险在于即将到来的财报季，约 70% 的美国市值公司将在本月底公布财报。若企业获利成长未达预期，市场可能发现利润增速跟不上估值，或是现金流越发脆弱，进而引发回调压力。美股反弹能否延续，很大程度上仍取决于企业获利成长。
而对于区块链股票和数字货币，虽然短期市场极度恐慌，但我们长期仍然看好。特朗普“狼来了”的故事是在透支美国的政治信用，动摇国际投资者的信心。虽然目前美元霸权因历史惯性仍能维持，但去美元化、去中心化的趋势越发明显，利好区块链技术的发展。