2025 年 11 月 24 日，纳斯达克数字资产主管 Matt Savarese 在佛罗里达 Clear Street 颠覆性技术大会上接受 CNBC“Crypto World”采访，讨论了纳斯达克推动代币化股票和 ETP 交易的最新举措，还谈及投资者保护、结算与资本效率提升，以及 TradFi 与 DeFi 的融合和 2026 年机构采用展望。
文章作者、来源：哔哔News
纳斯达克进军数字资产
主持人 Talia：
纳斯达克自 2021 年推出纳斯达克加密指数以来，就一直深度参与数字资产领域，此后更是不断加大布局。我想从最近的一件事说起：今年 9 月，纳斯达克向 SEC 提交了一项规则修改申请，拟允许代币化股票和 ETP 的交易。那么推动这一步的核心动因是什么？显然，市场近期对代币化股票的兴趣非常高，这一定是原因之一，但除此之外还有什么考量？
Matt：
这次向 SEC 提交的规则申请，本质上是为了让投资者和会员在“如何结算、如何持有资产、如何表示这些资产”方面拥有更多选择。现在，投资者既可以用区块链上的“代币化形式”来表示这些资产，也可以继续用传统账户体系下的传统形式来持有。我们的核心目标，是在数字资产世界与传统金融世界之间搭建一座桥梁，而且必须坚持“以投资者为先”的原则。
我们确实把这看作是赋予投资者更多选择权并推动行业发展的一种方式。我们并没有创造一种新的复杂金融工具，股票就是股票。真正重要的是，我们要确保投资者利益至上，让他们拥有股东作为股东应享有的全部权利和所有权。
这意味着，当你开始交易时，使用的仍然是同一个代码，交易的是同一个 QSIP（证券唯一识别码），代币化形式与传统形式之间是完全可替换、完全等价的。
区别只在于，投资者可以选择是用代币化形式持有，还是继续用传统形式持有。随着新的应用不断出现，这种资产的“效用”会被进一步放大。
因此，我们实际上是在考虑投资者的利益，确保他们拥有资产的所有权和权益，这与一些已发行的证券有所不同。我们希望确保投资者享有与传统证券完全一致的保护，而不是一个“看起来像股票、但却没有真正所有权”的替代品。
Talia：
进一步来说，正如您刚才提到的，我知道纳斯达克的目标是在现有市场结构中整合代币化资产，并且纳斯达克认为现行证券法将适用。那么，具体会如何运作呢？如果 SEC 最终批准这项规则变更，将会发生哪些变化？
Matt：
纯粹从贸易层面来说，第一天不会发生太大的变化。这是我们刻意设计的结果。我们的目标是让整个市场生态能够逐步、平稳地过渡。
首先，交易仍然是在国家市场体系（National Market System）下进行，仍然通过现有的订单簿系统撮合执行，完全遵循 SEC 现行的交易规则。这样做非常重要，因为这些规则已经运行了几十年，我们并不希望“推倒重来”。
不同之处在于，从交易完成后的后处理流程（post-trade）开始，我们可以引入代币化的优势，使结算以代币形式进行。同时，随着未来更多应用场景的出现，这些代币还可以被用于借贷、融资、抵押、质押等一系列金融用途。我们认为，这些正是未来代币在证券交易体系中最具前瞻性的使用方式。
但无论如何，订单簿不变、投资者保护机制不变、最佳成交执行标准不变、流动性深度也不变。我们非常重视的一点是，必须保持当前市场同等水平的流动性。就“流动性”本身而言，美国市场在全球范围内都是公认的标杆。我们最不希望看到的情况，就是流动性被分散到多个不同的资金池中，从而被割裂和削弱。
在市场承压或剧烈波动时，那些被分散的流动性池往往会迅速变得非常“薄”，从而极大增加市场扰动和系统性风险。因此，我们的目标是：维持完整而深厚的流动性，同时在不破坏流动性结构的前提下，让同一资产具备更多可使用的形态。
代币化资产的优势与应用
Talia：
那么，在纳斯达克允许代币化资产交易，会带来哪些核心优势？我们已经提到了效率提升、审计可追溯性增强，以及 24 小时不间断交易的潜力，那么除此之外，还有哪些重要好处？
Matt：
我将从短期和长期两个方面来谈谈。
短期内，最大的变化体现在后台后交易流程的效率提升。现在，资产已经可以通过代币化形式完成结算。当然，在当前阶段，我们的首要任务是确保这种结算方式能够与会员机构现有的后台系统实现无缝衔接。
但随着时间的推移，代币化结算还可能提升结算效率，甚至加快结算速度，最终可能实现原子级即时结算。不过，也必须考虑到如何让整个行业都接受这种做法，因为随之而来的是一整套配套机制，无论是融资还是其他方面，这些机制都能从延迟结算带来的资本效率提升中受益。但这正是我们正在持续研究和推进的重要方向。
从长远来看，甚至在中期，我们认为这些资产的抵押品流动性对整个市场都非常有利。能够将这些权益存入抵押品池，让投资者能够即时转移这些资产，有助于确保资本效率，不再需要过度抵押头寸。你可以收回抵押品并更有效地重复使用它。
这说明，代币化带来的价值并不只存在于“交易撮合”本身，而在于围绕资产全生命周期的使用效率提升。至于 24/7 交易，本质上并不只是技术问题，而是市场结构问题。当前传统市场正在向 24×5 过渡，未来代币化体系也将逐步与之融合。
但仔细想想，真正的价值在于除了比赛本身之外，还能从这项资产中获得额外的效用。从长远角度思考其影响，投资者将能够获得更加便捷、高效的参与和管理能力。在公司行为及其相关处理流程方面，也会迎来显著的优化与升级。非常重要的变化在于，区块链与智能合约所具备的“可编程性”开始真正被嵌入到股票资产之中。这将极大促进资产本身的流转效率以及围绕资产的整体流动性与可用性。
纳斯达克的创新与行业引领
Talia：
所以，如果这项提案最终获得 SEC 的批准，将会带来哪些改变？你预计其他主要交易所也会效仿吗？
Matt：
我们并不打算“颠覆”现有金融体系，而是希望整个市场循序渐进地进入代币化时代，并始终坚持在 SEC 现行监管框架之下、以投资者保护为核心来推进。
我们一直认为自己是这个生态系统中的长期创新者。当年市场从纸质交易向电子化交易转型时，正是我们最早推动的。
今天的代币化，同样是一个演进式（evolutionary）过程，而不是革命式（revolutionary）颠覆。
我们着眼于如何改进现有体系，使其真正发挥优势，同时也要考虑如何维护沿用数十年的监管、指导方针和保障措施。当然，这些规则本身也始终存在改进空间，但我们的目标是确保这些保障措施到位。目前我们也正在与多家机构合作，推动代币化走向前台，让更多市场参与者真正享受到代币化带来的好处。
Talia：
那么，比较现实的时间进度会是怎么样的呢？毕竟我们刚刚经历了美国历史上时间最长的一次政府停摆，虽然现在已经结束了。你觉得在今年年底之前，SEC 就你们的申请给出结果是否现实，还是更有可能推迟到明年？
Matt：
从我们的角度来看，关键还是要看公众意见征集的反馈情况，以及后续我们如何逐一回应 SEC 提出的问题。在时间安排上，我们会尽可能与 SEC 保持高效沟通、加快推进。我们也认为，这会成为本届政府重点关注的一个重要议题，所以我们希望尽快与他们展开合作。
Talia：
谈到现货加密 ETF，纳斯达克目前已提供现货比特币 ETF、现货以太坊 ETF。而在最近几周，我们还看到包括 Litecoin 和 Hedera 在内的山寨币 ETF 也开始在纳斯达克上市。那么，纳斯达克为何要向交易所投资者提供这些产品呢？
Matt：
我们有明确的上市规则体系，并通过“通用规则框架”为这些产品提供统一的上市路径。只要相关产品达到我们设定的标准，就可以按流程在纳斯达克上市。我们也会像对其他所有产品一样，持续更新这些规则。相关规则已经通过严格审批，我们也非常高兴这些产品能够成功挂牌。
Talia：
刚才我们提到了现货加密 ETF。事实上，纳斯达克在 2022 年还正式推出了加密资产托管业务。你能否为观众简单介绍一下，纳斯达克在数字资产领域的发展历程？
Matt：
当然可以。实际上，我们涉足数字资产和加密领域的时间要比这更早。纳斯达克长期以来一直深度参与数字资产和加密生态，并在多个业务板块有所布局。
首先是在市场技术业务方面，我们向全球 130 多个市场提供交易所技术，许多加密货币交易平台目前使用的撮合引擎技术正是来自纳斯达克，这项业务已经运行了相当长时间。
此外，我们还推出了指数产品。除了在纳斯达克市场挂牌相关产品外，我们还有专门的指数团队，负责编制纳斯达克加密指数以及多项被全球发行方用于基准参考的指数和参考利率。
之后，随着我们完成对 Adenza 的收购，也一并获得了其旗下的 Calypso。
Calypso 在抵押品管理方面堪称行业标杆，它不仅提供管理功能，还支持相关的处理流程和软件系统。
如今，我们已经将其与部分区块链基础设施整合，从而实现抵押品的流动性管理。我们认为，这是目前数字资产领域最具潜力的应用之一，因此我们会持续推动这一方向的发展。
此外，我们还投入了其他领域的建设。我们提供数据产品，面向会员及其他客户，可用于其开发各类新产品。同时，我们拥有强大的市场监控业务，在全球范围内用于监管市场、监控交易并防止操纵行为。这一服务同样面向许多加密货币公司提供，并且我们认为这是行业中最优的监控解决方案。我们不仅在传统市场上提供这套服务，如今也已将其扩展至加密市场。
事实上，纳斯达克在市场基础设施领域已经耕耘多年。我们将自己定位为传统金融市场的基础设施提供者，如今也在逐步延伸到数字资产领域，搭建起各类“管道和底层架构”。我们在幕后运作，目标是让各方能够利用我们的基础设施更高效地开展业务。
我们正处于这种“管道和底层架构”的位置，因此也目睹了传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）的融合——这是一个典型案例。
另外，最近在美国国会也发生了许多重要进展，GVTX 稳定币法案成为美国首个主要加密货币立法并正式生效。从那以后，许多传统金融机构开始涉足稳定币市场。
据我们了解，摩根大通、花旗、美国银行等都对稳定币表现出浓厚兴趣，这也是传统金融与数字资产融合的又一例证。
TeadFi 与 Defi 的融合及未来展望
Talia：
那么，你如何评估传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的融合？对 2026 年的前景又有何展望？
Matt：
我很喜欢你用“融合（convergence）”这个词，因为有时你会听到一种说法，好像是“谁会取代谁”，但我并不认为会是这样。仔细来看，传统金融世界背后有的是几十年积累下来的风险管理、合规体系和监管框架，而这些本身就需要与 DeFi 融合在一起。
与此同时，DeFi 也已经充分展示了：当“可编程性”在规模化场景下真正落地时，新技术究竟可以释放出多大的潜力。从一些资产的实际应用中，我们已经清楚地看到，这种技术能够实现许多过去难以想象的金融功能。
因此，我们认为这两者的融合至关重要，它将传统市场现有的监管机制、保障措施和风险管理与可编程性相结合，并能够在受监管的环境下大规模运行。这正是未来金融体系演进的关键方向。
基于这样的认识，我们才构建了现有的基础设施，以引导这类新技术的发展，并使其融入到整个治理体系中。所以我认为，理解这些技术会随着时间的推移而融合，彼此之间不会存在孰优孰劣的局面，这一点至关重要。
然后你问到了我对即将到来的 2026 年的看法。
我认为你提到的稳定币是一个非常关键的切入点。稳定币在 2025 年增长非常迅速。
当我们展望 2026 年时，我总会回到一个问题：如何吸引这些大型机构参与进来？它们关注的重点是什么？它们看重的应用场景有哪些？对于这些机构来说，抵押品管理是一个非常重要的应用场景，而能够提升资本效率则至关重要。
如果进一步思考稳定币能带来的价值，以及可代币化的国债、货币市场基金，甚至股票，如果这些资产都可以代币化并用于抵押品管理，从而在全球范围内更好地管理资本效率，我们认为这就是下一阶段采用的关键领域。
而这一切，都始于其背后的基础架构和底层“管道”，这正是我们所支持的方向。
Talia：
如果你对 2026 年的判断最终真的成为现实，那将会非常值得期待。纳斯达克数字资产业务负责人 Nat Zafiriz，非常感谢你今天在佛罗里达州棕榈滩出席 ClearStreet 颠覆性科技大会（Disruptive Tech Conference）并接受我们的采访。
Matt:
谢谢你们的邀请。
视频链接：https://youtu.be/6ffzbUH0u3o?si=ldEWLbrYNXFLurOi