文章将通证化定位为继SWIFT之后的又一次重大金融演化，其核心价值在于提升效率、扩大市场参与及融合传统与创新金融体系。本报告旨在提炼其战略视野，并结合现实发展评估其可行性与关键障碍。
文章作者：李升阳
文章来源：公众号「亚太区块链政策研究院」
报告摘要：
本报告基于美国资管公司贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）与首席运营官罗布·戈尔茨坦（Rob Goldstein）于2025年12月1日发表在《经济学人》的评论文章，对资产通证化这一金融基础设施变革的核心论点、驱动力、潜在效益、实施路径及对美国金融监管所造成的挑战与机遇进行系统性分析。文章将通证化定位为继SWIFT之后的又一次重大金融演化，其核心价值在于提升效率、扩大市场参与及融合传统与创新金融体系。本报告旨在提炼其战略视野，并结合现实发展评估其可行性与关键障碍。
原文：
自复式记账法发明以来，账本从未如此令人兴奋
五十年前，资金以邮寄的速度流动。当（拉里）我们中的一位于1976年开始其职业生涯时，交易通过电话下单，通过快递纸质凭证进行结算。1977年，一种名为SWIFT的技术带来了银行间标准化的电子通信，将交易时间从几天缩短到几分钟。如今，纽约与伦敦之间的交易可在毫秒内完成。
现在，金融正进入市场基础设施的下一次重大演变——这可能比服务了投资者数十年的系统更快、更安全地转移资产。这一切始于2009年，当时化名开发者中本聪推出了比特币，作为一种无需中介即可记录交易的共享数字账本。几年后，同样的技术——区块链——催生了更具变革性的东西：通证化。
通证化涉及在数字账本上记录所有权。它使得几乎任何资产——从房地产到公司债务或货币——都可以存在于一个单一的数字记录上，参与者可以独立验证该记录。起初，包括我们在内的金融界很难看清其宏大构想。通证化与数字货币热潮纠缠在一起，后者常常看起来像是投机。但近年来，传统金融看到了炒作背后隐藏的东西：通证化可以极大地扩展可投资资产的世界，超越当今主导市场的上市股票和债券。
资产通证化带来两大好处。首先，它提供了瞬时结算交易的潜力。当今的市场在不同的结算时间表上运作，使买卖双方面临一方可能无法履行义务的风险。在全球市场标准化瞬时结算，将是超越SWIFT所能实现的巨大飞跃。
其次，私募市场资产仍然严重依赖纸质文件——手工流程、定制化结算以及未能跟上金融其他部分发展的记录。通证化可以用代码替代纸张，减少导致资产交易成本高、速度慢的摩擦。它可以将房地产或基础设施等大型非上市资产转化为更小、更易获得的单位，从而扩大长期以来由大型机构主导的市场的参与度。
仅靠技术无法消除所有障碍。监管和投资者保障措施仍将至关重要。但通过降低成本和复杂性，通证化可以为更多投资者提供更多元化的途径。
已有初步进展的迹象。代表"现实世界"传统金融资产（股票、债券等）的通证在全球股票和固定收益市场中仍占很小份额，但增长迅速——在过去20个月里增长了约300%。
早期的采用大多发生在发展中世界，那里的银行服务有限。近四分之三的数字货币持有者生活在西方之外。与此同时，构建了现代金融的经济体——美国、英国和欧盟——正在落后，至少在交易发生地方面是如此。的确，许多最有条件引领向通证化金融体系转变的公司，
包括数字货币领域的主导者，都是美国公司。但这种先发优势并非板上钉钉。
如果历史可以提供任何借鉴，今天的通证化大体处于互联网在1996年的阶段——当时亚马逊仅售出了价值1600万美元的书籍，而当今"科技巨头七雄"中的另外三家甚至尚未成立。通证化可能以互联网的速度发展——比大多数人预期的更快，在未来几十年内实现巨大增长。
它不会很快取代现有的金融体系。不如将其想象成一座从河两岸同时建造、在中间汇合的桥梁。一边是传统机构。另一边是数字优先的创新者：数字货币发行商、金融科技公司和公有区块链。
两者与其说是在竞争，不如说是在学习互操作。未来，人们不会将股票和债券放在一个投资组合中，而将数字货币放在另一个。各种资产有一天都可能通过一个单一的数字钱包进行买卖和持有。
政策制定者和监管者的任务很明确：帮助快速且安全地建造这座桥梁。最佳方法不是为数字市场编写全新的规则手册，而是更新我们现有的规则，以便传统市场和通证化市场能够协同工作。
我们已经看到这种连接的力量有多强大。第一只新兴市场交易所交易基金（ETF）将超过20个国家的股票市场连接成一个单一基金，使全球投资变得更加容易。债券ETF为固定收益做了同样的事情，连接了交易商市场和公开交易所，使投资者能够更高效地交易。现在，随着现货比特币ETF的推出，即使是数字资产也登上了传统交易所。每一项创新都在建造桥梁。
同样的原则适用于通证化。监管者应力求一致：风险应根据其本质来判断，而非其包装方式。债券仍然是债券，即使它存在于区块链上。
但创新需要护栏：明确的买方保护措施，以确保通证化产品安全透明；强有力的对手方风险标准，以防止冲击在平台间蔓延；以及数字身份验证系统，使希望交易和投资的人能够拥有与刷卡或电汇时同样的信心。
安德鲁·罗斯·索尔金在其关于1929年股市崩盘的新书中，重新审视了催生现代金融体系的失败。有些是技术性的：在黑色星期二，股票行情自动收录器滞后数小时，无法跟上交易激增的步伐。其他则是制度性的：一个金融体系跑在了保障措施前面。
通证化可以现代化那些仍使部分金融体系缓慢且成本高昂的基础设施，让更多人进入世界上最强大的财富创造引擎：市场。但是，正如1929年给我们的教训，每一次准入范围的扩大都必须辅以更新的保障措施。通证化必须两者兼顾：更快地前进，更安全地前进，在前进中建立信任。
文章分析：
芬克和戈尔茨坦的分析以美国金融市场的演进为主线，回顾了从SWIFT到通证化的历史进程，并强调了美国在技术创新和机构参与方面的先发优势。然而，他们也指出，当前通证化发展的活跃区域已呈现“东升西落”的态势，许多新兴市场正凭借技术适应性和监管灵活度成为创新试验区，而美国在交易活动上已显滞后。这一观察凸显出他们对于美国可能失去技术主导地位的担忧，进而呼吁美国政策制定者和监管机构加速行动。
文章将通证化定位为金融基础设施演进中的一座关键“桥梁”。其历史意义被类比为1996年的互联网，正处于爆发前夜。这一愿景的核心并非颠覆既有金融体系，而是连接传统金融机构与数字原生创新者（包括数字货币发行商、金融科技公司与公链生态），最终实现各类资产通过统一数字接口（如单一数字钱包）进行无缝管理与交易。通证化主要带来两大效益：一是通过区块链技术支持全球市场的标准化瞬时结算，彻底消除传统结算周期中的对手方履约风险，实现对现有模式的革命性升级；二是通过将房地产、基础设施等非流动性资产分割并通证化，降低投资门槛与交易摩擦，扩大市场参与范围，同时以“代码替代纸张”推动流程自动化与成本下降。从现状看，代表现实世界资产的通证虽规模尚小，但增长迅猛，过去20个月内规模增长约300%。地理格局上呈现“西冷东热”的态势——发展中地区因传统金融服务覆盖不足而成为创新试验场，而美欧等成熟市场尽管在技术与机构层面仍具领导潜力，却在当前交易活跃度上相对滞后。
实现这一愿景的关键在于监管与创新的协同。在讨论监管框架时，作者明确提出应基于美国现有金融规则进行更新而非彻底重构，其核心理念是“实质重于形式”，即在区块链上发行的资产仍应遵循传统资产类别的监管逻辑。这种思路本质上是在维护美国现有监管体系的基础上，实现对新技术的适应性整合，从而确保美国金融市场的稳定与竞争力。同时，文中强调的“护栏”机制——包括投资者保护、风险防控和身份验证——也完全符合美国金融监管的一贯原则，体现了对市场安全与透明度的重视。
进一步看，芬克与戈尔茨坦的论述揭示了美国传统金融巨头对技术变革的战略调整。作为全球最大资产管理机构的领导者，芬克与戈尔茨坦的公开表态具有风向标意义，表明贝莱德这类机构已超越早期对数字货币投机属性的质疑，转而积极拥抱其底层技术，以期赋能主流金融业务，巩固其在未来生态中的主导地位。“桥梁”这一隐喻也揭示出传统机构与数字平台之间将展开复杂的“竞合”过程：传统一方需吸收技术以提升效率，数字一方则需接入传统世界的资产与合规框架以获得合法性，双方的合作与互操作性标准的制定将成为关键。
然而，前路仍布满挑战。全球主要司法辖区在资产分类、托管、结算等规则上的协同是一项艰巨的法律与政治工程；各类区块链网络、传统核心系统与新兴平台间的技术互操作性仍需突破；机构与大众对数字钱包、私钥管理等新模式的接受需要时间，现有体系的惯性亦构成阻力。文章以1929年美国股市大崩盘以及随后经济大萧条的历史警示强调，每一次市场准入的扩大都必须伴随保障措施的同步升级，通证化必须在追求效率与规模的同时，构建相匹配的风控与透明度框架，方能避免新型系统性风险。
总之，这篇文章并非单纯的技术分析，而是一份来自金融核心权力层的战略宣言与行业倡议。它清晰勾勒出通证化从边缘走向主流的路径：短期内，私募资产通证化与合规加密产品将成为试验前沿；中期来看，监管将趋于明晰，跨链互操作与机构级服务将逐步成熟；长期则有望形成一个融合、可编程的高效金融系统，吸引更广泛的市场参与。这篇文章不仅是贝莱德高层对通证化趋势的专业分析，更是一份立足美国立场、旨在影响国内政策与行业走向的战略倡议。它呼吁美国在金融创新中保持主动，同时强调监管与创新必须同步推进，以确保美国在全球数字经济时代的持续领导地位。最终，通证化的成功不在于技术是否先进，而在于能否在“更快”与“更安全”之间取得平衡，并在建设“桥梁”的每一步中，持续积累和维护信任这一金融领域最珍贵的资产。