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今日观察：
SpaceX正在从一家以火箭发射和卫星互联网为核心的航天公司，转变为同时横跨AI算力、通信网络和太空运输的综合基础设施平台。
FY2026第三季度，SpaceX营收达到145.75亿美元，同比增长161%，高于市场预期的约128.6亿美元；净利润为44.04亿美元，而上年同期净亏损10.54亿美元。调整后EBITDA达到88.09亿美元，同比增长306%，对应利润率约60.4%。财报公布后，SpaceX股价盘后早段一度上涨约5%，随后涨幅有所收窄。
真正改变SpaceX业务结构的是Super Intelligence（SI）部门。该部门本季度收入达到75.60亿美元，同比增长830%、环比增长195%，首次超过Starlink所属的Connectivity部门，占公司总营收约51.9%，成为SpaceX最大的收入来源。
不过，“AI反超星链”主要指收入规模，并不代表AI已经成为公司最大的利润来源。SI部门本季度经营利润为4.31亿美元，对应经营利润率约5.7%；Connectivity部门经营利润达到23.67亿美元，经营利润率约45.1%。换句话说，AI负责拉动收入增速，Starlink仍然是公司最重要的经营利润来源。
太空运输业务则承担着长期基础设施角色。SpaceX第三季度完成首次产生收入的Starship轨道任务，将26颗Starlink V3卫星送入轨道。公司表示，单次任务增加的下行通信容量约为一次Falcon 9星链发射的10倍。如果Starship能够持续提高发射频率，将同时降低Starlink扩张成本，并支持更大规模的卫星部署。
这三项业务正在形成一个比单纯火箭制造更复杂的商业体系：AI贡献增长，Starlink贡献利润与经常性收入，火箭和Starship提供底层运输能力。
数据一分钟：
• FY2026 Q3营收145.75亿美元，同比增长161%，高于市场预期约128.6亿美元；
• 净利润44.04亿美元，上年同期净亏损10.54亿美元；
• 稀释后EPS为0.35美元，市场预期约0.16美元；
• 经营利润27.91亿美元，上年同期经营亏损2.73亿美元；
• 调整后EBITDA为88.09亿美元，同比增长306%，利润率约60.4%；
• SI收入75.60亿美元，同比增长830%、环比增长195%，占总营收约51.9%；
• SI经营利润4.31亿美元，结束上一季度12.57亿美元的经营亏损；
• SI调整后EBITDA为49.53亿美元，但其中剔除了折旧、股权激励及收购相关股权激励等项目；
• AI名义算力规模达到1.7GW，高于上一季度的1.4GW和上年同期的0.6GW；
• Connectivity收入52.48亿美元，同比增长69%、环比增长22%；
• Connectivity经营利润23.67亿美元，同比增长99%，经营利润率约45.1%；
• Starlink消费者用户达到1360万，较上一季度增加160万；
• Starlink消费者月度ARPU为69美元，环比提高5%，但仍低于上年同期的83美元；
• 已安装Starlink的飞机超过3800架；
• Space业务收入17.67亿美元，同比增长6%、环比增长84%；
• Space业务经营亏损700万美元，调整后EBITDA为3.57亿美元；
• 第三季度总资本支出195.93亿美元，相当于当季营收的约1.34倍；
• 其中SI资本支出164.44亿美元，占总资本支出的约84%；
• 截至季度末，公司持有现金及现金等价物512.94亿美元、可交易证券385.61亿美元；
• 2026年前九个月经营现金流130.97亿美元，资本支出480.69亿美元，简单相减后的资金缺口约349.72亿美元。
MSX View：
过去市场对SpaceX的估值主要建立在两项资产上：可重复使用火箭形成的发射优势，以及Starlink形成的全球卫星通信网络。但在整合AI业务、扩大算力基础设施并收购Cursor之后，SpaceX第三季度超过一半收入已经来自Super Intelligence部门。
SI收入由上一季度25.61亿美元增至75.60亿美元，增量接近50亿美元。公司解释，增长主要来自新云服务协议上线、Cursor并表，以及Grok在企业和消费者中的使用增加。Cursor自8月14日完成收购至季度末，为SpaceX贡献了6.08亿美元收入，因此本季度AI增长并不完全来自原有业务的自然扩张，也包含收购并表影响。
其中更为重要的是AI业务已经从经营亏损转为盈利。SI经营结果由上一季度亏损12.57亿美元改善至盈利4.31亿美元，说明新增算力开始形成收入并吸收前期成本。
但SI的盈利质量仍需进一步观察。本季度SI调整后EBITDA高达49.53亿美元，远高于4.31亿美元的经营利润，主要因为调整后指标剔除了24.73亿美元折旧摊销、8.21亿美元常规股权激励，以及12.17亿美元收购相关股权激励。对于需要持续采购GPU、建设数据中心的业务，折旧并不是可以长期忽略的成本。因此，判断AI业务回报率时，经营利润、资本支出和现金流比单独观察调整后EBITDA更重要。
相比之下，Starlink的商业模式已经更加成熟。Connectivity收入同比增长69%至52.48亿美元，经营利润达到23.67亿美元，占SpaceX分部经营利润的绝大部分。消费者用户由1200万增至1360万，企业与政府业务收入同比增长91%，反映Starlink正在从家庭宽带扩展至航空、海事、移动通信和政府客户。
Space业务本季度收入环比增长84%，主要受发射服务收入增加推动。首次产生收入的Starship轨道任务尤其重要，因为Starship并不只是另一个火箭产品，而是SpaceX其他业务继续扩张的基础设施。如果Starship能够一次部署更多V3卫星，Starlink扩充网络容量的单位成本有望下降；未来如果太空计算和轨道数据中心成为现实，Starship也可能承担大规模设备运输任务。不过，这些长期应用仍处于验证阶段，现阶段更适合关注发射频率、可靠性和单次运力，而不是提前计入过多收入。
本季度最大的约束依然是资本投入。SpaceX资本支出达到195.93亿美元，比当季营收高约50亿美元，其中164.44亿美元投向SI业务。虽然公司产生了44.04亿美元净利润和88.09亿美元调整后EBITDA，但这些指标不能直接覆盖实际投资需求。
从年初至9月底，公司经营现金流为130.97亿美元，资本支出为480.69亿美元。SpaceX能够维持如此高的投入，很大程度上依靠IPO、债务融资以及此前积累的现金。季度末现金与可交易证券合计接近899亿美元，短期资金储备充足，但AI基础设施投资能否产生足够高的长期回报，仍然是估值能否持续的核心问题。
因此，这份财报同时验证了SpaceX的增长能力和资本密集度。AI已经成为最大收入来源，但经营利润率仍明显低于Starlink；Starlink继续贡献主要利润，但ARPU仍低于上年同期；Starship打开了新的运力空间，但研发投入仍然庞大。
接下来最值得观察的是三项业务能否形成真正的协同：AI算力能否在高资本投入下持续提高经营利润率；Starlink能否通过企业、航空和移动通信提高单用户价值；Starship能否以更低单位成本扩大卫星部署和商业发射规模。
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